事 项  
     主要观点1、 制药工业快速增长确保业绩，基本符合我们之前预期：公司2011 年实现营收10.22 亿元，同比增长17.78%，归属上市公司扣非净利润2.52 亿元，同比增长48.61%，EPS 为1.82 元，基本符合我们之前预期。其中制药工业营收5.48 亿元，同比增长32.56%，毛利率71.1%，同比增加3.72 个百分点；医药流通实现营收4.99 亿元，同比增长7.25%，毛利率6.09%，同比增加1.14 个百分点；药妆业务营收7658 万元，同比增长36.74%，毛利率64.38%，同比增加5.84 个百分点。   主要受益于片仔癀提价影响，制药工业保持快速增长，为公司业绩奠定基础。根据我们的测算，公司11 年片仔癀产品营收占比达47%，毛利占比达80%， 是公司业绩快速增长的保障，我们估算报告期内片仔癀产品营收同比增速达30%以上，其中综合提价幅度约15%，销售量增长达10%以上，实现量价齐升双轮驱动，我们认为片仔癀以稀缺资源为原料，具有较强的提价预期，预计未来3 年片仔癀系列产品仍为公司业绩的重要支撑，并保持30%以上增速。  2、 片仔癀仍有提价较大空间，预计年内有望小幅提价为业绩增长提供保障： 11 年10 月公司宣布片仔癀锭剂出厂价再次提价，内销每粒提价40 元人民币（目前每粒260 元，涨幅18.18%）、外销每粒提价6 美元（目前每粒30 美元，涨幅25%），按照内销55%和外销45%量计算，综合提价幅度21.2%。由于片仔癀产品以天然麝香入药，原料由国家统一供应，极大限制产能，故我们认为片仔癀提价是必然趋势，同时目前价格仍有较大的提升空间，3 年内价格有望倍增，公司业绩将保持较快增长。  3、 合资公司平台建立，7 种"小药"有望做大：公司目前产品销售以片仔癀为支柱，但受制于原材料资源紧缺，公司长远发展仍要看二线产品。报告期内公司与华润集团合资成立公司，携带茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等7 种产品加盟（报告期内加盟产品营收预计为8000 万左右），通过合资公司平台一方面引入更为先进的营销理念，另一方面依托华润系统的销售网络，上述7 种"小药"有望做大， 3 年内实现2 亿元销售计划难度不大，长期看有利于公司稳定发展。