投资要点：
     业绩低于预期：2011 年，公司实现营业收入21.35 亿元，同比增长12.8%，归属上市公司股东净利润3.22 亿元，同比增长219.05%，扣非后净利润9460.62 万元，同比减少13.62%，低于我们的预期，基本每股收益0.94 元，扣非后0.28 元。
    地铁建设影响主力门店经营：扣除公司获得的地铁修建拆迁补偿3.07 亿元外，报告期公司主业净利润有所下滑，主要由于公司总店东街店历经拆迁、部分面积停业调整及交通不便等负面影响，同一商圈的东方百货也同样受累，下半年两大主力门店销售下滑明显。
    群升店和元洪店销售额则分别增长20.04%和21.84%，品牌调整和招商情况向好，同时也在一定程度上受益于东街商圈的客流转移。但群升店报告期仍亏损1025 万元，主要由于高端地位受大洋晶典威胁且商圈不成熟，尚需调整和培育，元洪店盈利2369 万元，经营显著好转。
     费用有所增加：报告期，公司综合毛利率为20.98%，同比下降1.14个百分点，其中百货零售部分下降0.83 个百分点，主要由于促销增加；销售费用率为9.32%，同比提高0.19 个百分点；管理费用率为2.42%，同比提高0.75 个百分点，主要由于新项目启动费用增加。
     盈利预测与估值：公司同时公告1 季度实现营业收入5.95 亿元，同比下降8.85%，净利润3738.08 万元，同比下降15.5%。我们认为公司在近2 年地铁地面修建期间，在福州的经营会受到明显的负面影响，厦门、兰州等新项目短期内也很难贡献利润，主业进入平淡期。
    预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.31 元(若考虑琴亭湖畔投资收益则为0.50 元)、0.35 元和042 元，维持谨慎推荐评级。
     风险提示：竞争加剧，地铁修建期对公司主力门店经营产生负面影响，外延扩张效果低于预期，公司治理风险等。