投资要点： 主营业务实现盈利，2011年亏损缘于处臵低效资产   公司2011 年业绩亏损主要系处臵部分低效资产而计提的大额减值准备及人员安臵费用所致，2011 年公司增加的资产减值损失及管理费用累计达到12729.45 万元。剔除上述因素影响，相对于2010 年，作为公司核心业务的电解锰及四氧化三锰盈利能力均获得不同程度改善。2011 年公司电解锰业务实现销售毛利9145.11 万元，同比增长14.68%，销售毛利率由2010 年的18.25%提升至20.31%；四氧化三锰业务实现销售毛利2749.65 万元，同比增长365.50%，销售毛利率较2010 年提升6.97 个百分点。  核心业务2012年运营态势不容乐观   2012 年一季度，受钢铁等行业拖累，公司电解锰、四氧化三锰等核心业务延续了2011 年四季度以来的弱势，目前电解锰市场价格已经接近公司生产成本。二、三季度在钢材消费旺季带动下，电解锰价格预计将随之走高，但受制于钢铁行业未来的发展态势，预计向上空间有限。从目前形势看，无论是四氧化三锰本身，还是软磁铁氧体，二者在新应用领域的市场拓展均步入瓶颈期，短期内难获得较大突破。假设电解锰价格持续处于低位，届时公司四氧化三锰业务下游客户调价的诉求将会不断增强，从而有可能使得公司四氧化三锰业务再度出现亏损。  定增项目体现公司"做大做强锰产业链"的发展战略   公司定增募集资金主要投向金丰锰业年产3 万吨电解金属锰技改扩产项目、收购桃江锰矿及其技改扩建项目，此乃公司践行"做强做大锰产业链"发展战略的具体体现。金丰锰业电解锰扩产项目达产后，公司电解锰总产能将由当前的3 万吨提升至6 万吨；桃江锰矿扩产后，公司碳酸锰矿石总产能将达到34 万吨，矿石自给率届时有望达到75%。公司可行性项目研究报告显示， 上述项目达产后，预计将累计实现年均销售收入4.85 亿元，实现税后利润7921.35 万元，按发行后总股本计算可增厚EPS0.40 元。  投资建议   预计公司2012～2014 年EPS 分别为0.29 元、0.44 元、0.58 元，对应2012-2014 年PE 分别为43.37 倍、28.64 倍、21.37 倍，目前估值处于较高水平。但鉴于公司实际控制人为五矿集团，作为五矿锰产业的运营平台，公司未来锰资源整合有望进一步深入。综合考虑上述因素，维持公司"增持"评级。