事项：
    公司2011 年前三季度实现营业收入9.44 亿元，同比增长2.12%，环比下降26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润2343.73 万元，同比增长32.98%，环比下降67.94%。【】。基本每股收益0.1464 元。【】。
主要观点：
    下游不锈钢旺季不旺，电解锰价格趋弱影响业绩。受下半年全球经济增速放缓的影响，200 系不锈钢市场出现旺季不旺的现象，三季度电解锰市场需求清淡，价格趋弱，产品毛利率大幅降低，导致三季度公司业绩环比下降。
    进入四季度，目前电解锰价格已跌近成本线，另据上海有色网统计，下游8大主流200 系不锈钢厂对电解锰的需求量环比下降53%，而“锰三角”主产地企业开工率在60%左右未继续上升。国家电监会预计，今冬明春电力供应形势紧张，电解锰主产地集中的湖南、贵州、重庆和广西四省属于电力供应最为严峻的地区，枯水期电价将上调，电解锰生产成本居高位，因此，受下游需求和成本因素影响，四季度公司业绩将难有改善。
    金丰锰业扩建工程顺利进行。2011 年公司重点抓好贵州铜仁金丰锰业扩建3 万吨电解金属锰项目，预计至2012 年使公司电解锰产能提升到6 万吨。
    目前工程建设进度顺利。公司“十二五”规划拟将电解锰产能提升至10 万吨/年，进入国内前三。另外，未来收购桃江锰矿将提高自有矿比例，增强盈利能力。
    新能源电池材料有望获得超预期发展。小型镍氢电池用氢氧化镍维持现有3000 吨的产能规模，但高端的覆钴球形产品产能将由1500 吨逐步扩产到2500 吨，并与日本汤浅展开合作。未来还将投资建设2000 吨/年车用氢氧化镍生产线。目标是确立镍氢电池正极材料国内前二位的地位。同时，今年重点抓好“锂离子电池正极材料磷酸亚铁锂制备技术中试”工艺优化及120 吨/年中试线整改工作，尽快实现产业化，争取锂电池正极材料进入国内前五位。
    盈利预测及评级。我们略下调今明年业绩水平，预计2011-2013 年EPS分别为0.19、0.39、0.48 元，当前PE 为85、41 和33 倍，暂不评级。