投资要点
    年报摘要：2011 年公司实现营业收入4.82 亿元，营业利润4642 万元，归属母公司净利润4221 万元，同比分别增长40.6%，37.1%，30.2%。拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。
    深耕利基市场与异地稳健扩张并举
    北京和上海地区已进入收获期，2011 年实现收入2579 万元和3093 万元，同比大幅增长73.4%和59.2%，其中北京实验室还首次实现盈利。浙江和江苏等地虽然基数较大，但也实现了快速增长，增速分别为30.1%和41.7%。公司在充分挖掘长三角、环渤海等利基市场的同时也加快了新市场的拓展步伐。2011年新启动了哈尔滨和沈阳实验室，最近佛山迪安已开始筹建，武汉实验室的并购项目也在加速推进。预计公司未来将加快二、三级实验室建设，并加大对新进入地区的资源投入力度，提升盈利能力。
    服务+产品双轮驱动强劲，新医改创新模式有望快速复制
    2011 年公司服务和产品业务实现了均衡发展，分别实现收入2.72 和2.10 亿元，同比增长40.3%和40.9%，毛利率也保持了基本稳定。从客户类别上看，在上海杨浦区社区卫生中心模式的示范和带动下，社区业务同比大幅增长80%，在诊断服务业务中占比达到了15%，同比提升了近4 个百分点。考虑到新医改对基层医疗机构的支持力度不断加大，未来诊断外包在社区卫生中心仍有较大的成长空间。此外，公司借力新医改试点，探索培育了潍坊模式，量身定制为医院检验科提供运营管理整体解决方案。随着医院改革从局部试点到全面推进，社区卫生中心、潍坊等模式有望加快异地复制步伐。
    个性化治疗等特检项目将成为新的增长点
    对于较为成熟的区域实验室而言，持续开发新的诊断项目是保持公司收入和盈利增长的关键。2011 年公司加大了研发投入的力度，研发费用占营收的比重从1.39%提高至2.21%，分子诊断技术是主攻研发方向。公司启动了与药厂关于个体化治疗相关检测的科研合作，前期公告设立的南京迪众生物将加大此类项目的市场推广。我们认为随着靶向治疗药物不断增加，个性化治疗的伴随诊断前景广阔。血液病及遗传基因检测、司法鉴定等特色项目也将成为新增长点。
    维持“推荐”评级
    我们小幅下调盈利预测，预计2012~2014 年的EPS 分别为1.03，1.26 和1.54元，对应于4 月9 日收盘价38.58 元的PE 分别为38，31 和25 倍。我们认为第三方医学诊断行业符合政策方向、发展迅猛，公司作为行业龙头享有估值溢价具有一定合理性，维持“推荐”评级。