业绩简评
    海信电器 2011 年度实现营业收入235.2 亿元，同比增长10.6%；实现净利润16.9 亿元，同比增长102.3%；EPS 为1.944 元。
    分配预案：拟每 10 股转增5 股，不进行现金利润分配。转增方案超预期。
    经营分析
    4Q11 收入增速19%低于预期，但净利率11.4%超预期。公司4Q11 收入70.6 亿元，同比增长19%，低于市场预期。但凭借3D、智能电视占比提升和出口利润率提升，公司4Q11 综合毛利率达到23%（估算电视机业务毛利率达到24.6%）；并且市场竞争理性，公司销售费用率同比降2.5 个百分点，最终令4Q11 净利率达到惊人的11.4%，同比增长5 个百分点。
    财务费用对利润有正贡献。公司应收票据82 亿元，同比增长63%；财务费用为-4369 万元，同比下降184%，主要原因是利用国家推行的跨境融资政策，运用海信集团融资平台，延缓了资金流出，使得公司2011 年承兑汇票贴息费用比2010 年下降6727 万。融资平台使得公司资金宽裕而不必急于贴息，预计未来三年公司财务费用仍保持为负。
    分内外销来看，11 年公司内销收入增长11.7%，外销增长3.7%，12 年外销增长有望提速。11 年出口量增速约达50%，但外销收入增速仅3.7%，主要原因是开拓新市场过程中单价低的小尺寸产品增加。但下半年已明显好转，预计今年增速加快。
    公司今年前三季度业绩有望继续高增长。预计公司一季度收入可持平略增长，净利润增速接近50%；在3D、智能电视上的领先优势可使公司保持较高盈利能力，前三季度净利润都有望保持近50%的高增速。
    盈利调整及投资建议
    上调盈利预测：预计公司2012-2014 年营业收入分别为266.2、309.3、351.3 亿元，增速为13.1%、16.2%、13.6%。EPS 为2.254、2.412、2.593 元，净利润增速为16.0%、7.0%、7.5%。
    现价对应 8.1x12PE，在3D、智能电视带动和对上下游议价能力提升下公司可保持较高净利率水平，公司在A 股电视机公司中最纯粹、业绩最好、估值最低，既有价值投资空间，又是智能电视主题投资的最佳标的，维持买入评级，12 个月合理价格21.7-24.8 元，对应11X12PE/9X13PE。