2011 年，公司实现营业收入304.04 亿元，同比增长24.9％；营业利润4.59 亿元，同比增长48.37％；归属母公司净利润2.74 亿元，同比增长124.98％；摊薄每股收益0.93 元，低于我们的预期。利润分配方案：以2011 年底总股本为基数，每10 股派发现金3 元（含税）。公司业绩低于预期的主要原因是第四季度单季度亏损。单季度亏损主要是因为资产减值损失计提6165 万元，同比增加5000 多万，若扣除资产减值损失后，四季度单季度营业利润增长137%。
     公司业绩大幅增长的主要原因是报告期内公司费用率下降幅度超过毛利率下降幅度，并且公司有效税率由去年同期的67%下降至44%。 报告期内公司毛利率同比下降0.35个百分点，其中四季度单季度上升1.72个百分点；期间费用率同比下降0.78个百分点至15.61%，主要原因是销售人员工资费用率、租赁折旧及水电费用率均同比下降，其中人工费用率下降主要是因为公司控制人员增长，在职员工人数同比下降9.5%，人工效率得以提升的结果，租赁费用率下降是由于收入增速较高，基数较大的原因。从单季度费用率来看，第四季度单季度费用率同比上升1.49个百分点，逆转了前几个季度的下降趋势，其中主要是管理费用率上升1.37个百分点的影响，根据公司2011年新开门店情况，我们初步估计主要是四季度开业门店较多，导致租赁费用上升较快的影响。
     规模持续扩张，租赁费用上涨或将产生业绩压力。公司是目前全国大型零售企业之一。公司自有物业门店较多，资产重估价值较高。报告期内，公司新增百货类租赁门店10家，另收购淄博商厦60%股权，并入3家门店。我们认为，公司原有的重资产扩张模式对资金量需要较大，公司目前资产负债率为71%，处于行业较高水平，未来或有融资可能；报告期内，公司租赁费的现金支出占收入比重同比提升0.27个百分点，并且公司新增租赁门店占比较高，在商业地产租金持续上涨的行业背景下，对公司业绩有一定影响；但另一方面，我们对公司的经营现金流的改善持乐观态度，管理层存在继续改善经营层面的动力，公司具备一定的长期投资价值。
     盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2013年EPS分别为1.28元和1.66元，以最新收盘价计算，对应PE分别为23倍和18倍，公司资产规模具有优势，持续扩张成长性较好，我们维持公司“增持”的投资评级。风险提示：门店培育期过长，租赁成本持续上升。