結論與建議：
    大商股份是基地位於大連的大型商業零售企業，公司擁有百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖三大主力業態。【】。激勵機制不夠始終限制公司的業績釋放，如果公司管理層持股比例出現提高則有望實現公司股價的真正拐點。【】。
􀂄 公司 2011 年1-3Q 實現營業收入155.43 億元，同比增長27.7%，實現歸屬上市公司股東淨利潤3.17 億元，同比增長115.53%，實現每股收益1.08元,好於我們的預期15%。3Q 單季度公司實現營收71.85 億元，YOY 增長23.3%，好於我們的預期10%，實現上市股東淨利潤0.93 億元，YOY 增長137%，好於我們的預期40%。
􀂄 2009 年公司開始改制之路，代表公司管理層利益的大商投資管理有限公司對大商集團增資完成後持有大商集團25%股份，間接持有上市公司2.2%的股權，比例仍然非常低，業績釋放動力不足。尤其是2008 年對於固定資產的折舊攤銷年限進行變更後，公司的業績更是出現了大幅下滑甚至虧損。公司的國資第一大股東近期經過減持後的持股比例僅高於民營背景的第二大股東大商國際0.01%，國資的逐步淡出有利於管理層加強在公司的控制地位，且調整折舊年限帶來的成本增加峰值已經過去，
大額的遞延所得稅資產也將在未來一段時間減少稅金，公司業績改善可期。
􀂄 公司從 2005 年開始了快速擴張的步伐並嘗試在異地拓展，6 年內營業面積增加了170%，而6 年中又以2005、2008 和2009 年為密集開店期，造成公司整體的費用率和實際稅率均出現一個明顯的上升。公司前期大量拓展的門店陸續進入成熟期部分已經實現盈利或開始減虧，未來幾年公司的業績有望繼續增長。
􀂄 截至目前公司在東北和山東等地區擁有自有物業合計近80 萬平米，估計該部分的價值超過60 億元，去年末公司帳面的現金33.6 億元，單獨上述兩項資產已經價值100 億元，而公司目前的市值也在100 億元左右，
資產的安全邊界較高。
􀂄 公司從 P/S 和股價與經營性現金流量之比可以看出，大商股份均居於行業的最低位置，基本為行業平均值的一半。如果公司的業績釋放，則公司有望回到行業的平均估值水準，合理的估值應該為現價的一倍。單從利潤表情況來看，預計公司2011 和2012 年分別實現歸屬股東淨利潤3.91 和4.96 億元，同比分別增長221.3%和26.7%，EPS 為1.33 元和1.69
元，目前價對應的PE 分別為30.8 倍和24.3 倍，已經具有估值優勢。我們保守按照利潤表給予公司目標價50.6 元，對應2012 年30 倍PE。