投资要点
    事件：
    公司 2011 年实现收入262.73 亿元，归属股东净利率26.31 亿元，同比增长21.04%和-12.69%，合EPS 0.64 元，扣非后EPS 0.39 元，低于我们和市场的预期。公司拟每股派发0.12 元现金红利（含税）。
    点评：
     公司 2011 年净利润同比下降12.69%。主要原因2011 年欧债危机加剧叠加经济增速放缓削弱航空需求，我国高铁运营分流航空需求，航油价格同比上涨约28%激增航油成本，利息支出同比增加8.6 亿元（+39%），。
     财务费用是公司“阿基里斯之踵”。公司2011 年庞大的利息支出31 亿元，汇兑收益为6.38 亿元，净财务费用为20.04 亿元，对业绩造成拖累。也远超三大航水平。
     公司对拥有的部分商业地产采用“投资性房地产”会计计量核算。该科目2011 年贡献公允价值变动收益8.6 亿元（非经常性损益），折合EPS 约0.20 元。
     公司 80 亿元非公开增发已获得证监会发审会审核通过，有望改善公司资产负债结构，但在一定程度上也造会成股本短期扩张而摊薄EPS。
     公司长期看点：海南“离岛免税”政策落地，增添海航发展新动力。公司持续收购集团资产，推进航空主业整合。
     盈利预测与估值：假设公司上半年完成增发使股本扩大至60.35 亿股，我们预测公司2012~2014 年全面摊薄EPS 为0.48、0.61、0.69 元，给予2012 年10X PE，估值4.8 元，维持中性评级。
     风险提示：国内外宏观经济不佳影响航空需求，非公开增发摊薄业绩，油价大幅波动，高铁分流，突发性战争、疾病、安全事故。