投资要点
    公司业绩低于预期。2011 年业绩明显低于预期。主要原因在于：在行业四季度钢价矿价下滑的过程中，公司高价的原材料导致了公司四季度大幅度亏损。公司与集团签订的原材料采购协议，定价模式为半年调整采购价格。在去年四季度矿大幅下跌的市场环境中，公司的原材料成本并不能反应公司真实的经营状况。
    预计12 年一季度盈利不容乐观。虽然12 年一季度钢铁行业环比有所恢复，但是同比去年一季度，行业景气度远未恢复，盈利也将出现大幅度的下降，公司难以独善其身。同时受到原材料定价方式的影响，我们预计公司一季度盈利很可能会继续出现亏损。
    期待技改和投资项目提升公司业绩。公司11 年已经在热轧带钢柔性生产技术、高牌号电工钢、5Ni 钢等产品上实现了技术突破。12 年高性能冷轧硅钢、热轧酸洗生产线、冷轧（莆田）项目联合机组等项目有望贡献业绩。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.12、0.25、0.26 元，按照可比公司0.8 倍PB，对应目标价为5.60 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    下游需求回复低于预期导致钢铁行业继续低迷。