◆事件：
    2011 年公司实现营业总收入为4.4 亿元，比去年同期增长 26.13%；实现归属于母公司净利润2.0 亿元，比去年同期增长36.91%，EPS 为0.91 元，与业绩快报一致，符合市场预期。每10 股派2 元，公司同时发布2012 年一季度业绩预告，净利润0.29 至0.33 亿元，同比下降24%至33%。
    ◆业务维持稳定增长，毛利率进一步提升：
    公司市场拓展情况良好，主营业务整体收入维持较高速的增长，两大主营业务条件接收系统和数字电视前端设备销售业绩和去年同期相比分别增长56.63%、31.95%；局部调整产品结构，缩减了毛利较低的系统集成设备的销售，同时自有产品的毛利率和去年同期相比均有增长，使得整体销售毛利率由2010 年的69%增加至2011 年的76%，盈利能力进一步提升，公司不断开拓新的业务领域和新的商业模式，加强产业链整合，布局三网整合和数字电视增值业务，开拓新的盈利增长点。
    公司的业务拓展加大使得管理费用率和销售费用率出现较大幅度提升，丰富的现金带来了超过4000 万的利息收入。
    1 季报业绩下滑主要是因为2011 年1 季度同期确认了一个3000W 的CMMB 的单子。
    ◆传统业务奠定估值安全边际，超光网和增值业务支撑公司未来发展：公司传统的 CA、前端业务可以支撑公司2-3 年的发展，公司推出超光网建设，布局双向网市场，将形成未来新的盈利增长点，我们认为公司超光网的战略布局具有重要的战略意义，该领域订单的取得有利于未来收入的增加。
    2011 年我国数字电视用户数达1.15 亿户，数字电视具有良好的用户基础和内容优势，高附加值的交互增值业务是数字电视用户规模扩展到一定程度后持续增长的主要模式。公司努力打造强大的数字电视中间件平台，2011年底成功中标广东省网，取得行业领先优势；新设子公司布局三网融合领域和数字电视增值业务，更好的整合产业链，与运营商实现联合运营分享增值业务广阔的市场空间。
    ◆盈利预测&投资建议：
    对公司盈利预测进行适当调整，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.20、1.55、1.94 元，对应当前股价估值分别为22、17、14 倍；公司正积极的推进新业务的战略布局，为未来长期可持续的增长打下扎实的基础，考虑到公司新业务拓展在短期内可能取得的积极成效，以及丰富的账面现金，我们维持“买入”评级，结合当前市场状况，适当下调6-12 个月目标价至36-38.4 元。
    ◆风险提示：
    广电双向网改进成低于预期，新设影视剧子公司经营情况低于预期