主要观点
    1. 传统钴镍与新建电子废弃物业务双轨驱动。2011 年，公司的电子废弃物业务利润贡献占比已由18%提高到到35%，基本形成钴镍业务与电子废弃物循环再造业务的双轨驱动模式。公司领先于一般处理企业的技术优势在于，可以完成从废旧PCB 电路板中提取金银等贵金属的高难度化学工艺，保证了同等资源的再生价值高于竞争对手。同时，金银提取深度处理生产线集中在湖北荆门基地，相对于大宗废旧家电，PCB 电路板没有运输半径限制，更容易使公司荆门基地产生集中规模效应。
    2. 电子废弃物业务已在11 年四季度贡献业绩，将是未来主要业绩增长点。
    公司2011 年重点建设湖北荆门5 万吨、武汉3 万吨、江西5 万吨的拆解基地，并已有部分产能释放。2011 年四季度，钴粉、电解镍、电解铜价格环比分别下跌8.6%、19.3%、16.6%，处于全年低点；但公司电积铜、镍粉、塑木型材销售收入却远超前三季度平均水平。这充分反映了公司新建的镍粉、电子废弃物处理产能已经进入释放期，产销量大幅提升弥补了价格下跌的损失。
    3. 2012 年迎来产能释放与政策红利双重利好。根据公司公开资料，我们预计，2012 年仍是公司产能高速扩张、释放期，业绩增长点主要来自钴镍粉和电子废弃物的产能释放。另外，“家电以旧换新”的后续政策—“征收处理基金办法”，有望在下半年正式实施，公司有望成为直接受益者。
    4. 盈利预测与投资建议。我们维持12-14 年业绩预测分别为0.75、1.06、1.47元，12-14 年复合增长40%。对应PE 分别为30 倍、21 倍、15 倍。维持推荐评级。