投资要点：  
      2011年产能如期释放使全年收入同比增长61.2%，净利润增长40.8%：钴镍业务稳定增长，电子废弃物等新业务大幅增长。①钴镍粉业务收入合计增长18.6%。随着生产线建设完成，公司镍粉实现产量约650吨（+87%），收入1.4亿元（+67%）。钴粉实现产量约1500吨（+18%），收入4.2亿元（+8.4%）。②新增电子废弃物业务全年拆解130万台，实现收入0.6亿元；销售电积铜3.9千吨，实现收入2.1亿元（+413%）；销售塑木型材1.2万吨，实现收入0.8亿元（+122%）。  毛利率下降4个百分点是公司净利润增速低于收入增速的原因，假设基金制下半年得以顺利实施，今年毛利率水平有望提高。①受国际宏观经济影响，国际钴镍价格下跌，公司钴镍产品毛利率分别下跌0.1和6.3个百分点。目前钴镍价格已处于近年低位，若经济回暖，毛利率有望回升。②由于增加外购原料铜和塑木型材毛利率分别下降17和11个百分点，预计今后外购原材料比例将维持稳定，毛利率将维持稳定。③电子废弃物业务盈利状况良好，全年毛利率为45.7%。假设基金制今年实施，公司回收量增加，未来电子废弃物收入增加将带动公司毛利率水平提升。稀贵金属业务毛利较高，今年产能释放或对毛利率提升有一定作用。  废旧电器电子基金补贴政策预计将于今年下半年实施，市场长效机制有望确立、龙头公司更受益。按照征求意见稿补贴标准，预计补贴力度和家电以旧换新相比基本持平或偏好。同时，我们认为基金制确立更有利于龙头企业：①政策真空期，市场回收价格将下降（预计基金制实施后市场回收价格将上升），有资金实力可乘机囤货，待政策实施后获得全额的补贴，赚取超额利润。②基金制实施后，市场盈利长效机制确立，公平有效的竞争，如给企业跨区域扩张和兼并收购带来便利。  产能释放将驱动12年业绩高增长。从目前来看，公司今年回收量增长和盈利水平提升是大概率事件，新业务产能释放将驱动公司业绩高增长：江西一期和湖北电子废弃物业务首次全年贡献利润；增发的稀贵金属业务将释放部分产能（预计黄金和白银产量有望达到0.8和6吨）；同时公司电积铜、塑木型材和碳化钨等业务产能也将逐步释放，产能释放情况取决于回收状况。  给予公司"推荐"评级。再生资源行业前景看好，公司先发优势明显、核心竞争力突出。长期来看，与长虹合作，建立再生资源产业园，与国际知名公司苹果、优美科合作等新的模式有望成为公司新的利润增长点，值得长期给予高估值。预计12-13 年公司EPS为0.64/1.05/1.44元，对应PE为38X、23.2X、16.9X，给予推荐评级。  股价催化剂：基金制度开始实施；基金制实施效果好于预期；钴镍及塑木等产品价格回升情况好于预期。  风险提示：基金制施行的不确定性；新项目进展低于预期；终端产品价格下跌。