公司公布2011 年业绩：营业收入58.77 亿、同比增长7.12%，营业利润5.13 亿、同比下滑16.8%，归属母公司的净利润4.5 亿（扣除非经常性损益后为4.31 亿元）、同比下滑15.5%，摊薄每股收益0.41 元；拟每10 股派现3.2 元（含税）并转增3 股。  投资要点：  
      2011 年业绩前高后低、呈逐季下滑趋势，第4 季度是全年最低点。2011 年公司业绩呈现前高后低的走势，Q1-4 收入同比增速分别为23.3%、1.2%、9.9%和-3.3%，环比增速分别为5.4%、1.7%、5%和-14.1%。公司在6 月以后开始调整销售策略，由争取效益逐步转向保订单、保开工，与此相对应公司整体毛利率也呈现前高后低的趋势，Q1-4 分别为17.9%、18.5%、13.4% 和11.2%。其中第4 季度为全年最低点，实现收入13.47 亿元、同比下滑3.3%、环比下滑14.1%，归属母公司净利润3375 万、同比下滑69.6%、环比下滑66.3%。每股收益0.031 元，综合毛利率11.24%。  北美PCB 订单出货比出现好转迹象，预计今年2 季度可能会有起色。北美PCB 硬板和软板出货量连续负增长、但降幅开始逐月收窄，BB 值更是在去年12 月份达到1.0，今年1 月份达到1.01，其中软板的BB 值更乐观些、分别为1.03 和1.05，行业出现好转迹象。我们预计今年上半年将延续去年第四季度的态势，可能持续到二季度才会有明显起色。  长期而言中国区域PCB 制造市场仍将傲视全球。从长期视角来看，受益产能持续转移、中国区域PCB 制造市场仍将傲视全球。未来五年PCB 产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续，并且是高端产品为主的产能转移，从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。  覆铜板行业格局基本稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。公司通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI 板和LED 铝基板项目，这三个项目预计于2011-2013 年间陆续竣工投产。其中公司针对软板行业于去年4 月份成立了软性材料部，松山湖第五期也有一条生产线于去年8 月份进入试生产。随着这些高端项目的投产，公司市场地位有望得到进一步加强。  维持"推荐"评级，6-12个月目标价格10.4元/股。我们暂预计公司2012-2014 年净利润分别为4.96 亿、5.97 亿和7.32 亿，年均增长17.6%；每股收益分别为0.45、0.55 和0.67 元。维持"推荐"评级，6-12 个月10.4 元/股的目标价、对应2012 年23 倍PE。   风险提示：下游需求低迷、原材料价格大幅波动、非公开增发募投项目