公司2011 年业绩低于预期。报告期内公司实现营业收入16.8 亿元，同比增长62%；实现利润总额2.7 亿元，同比增长608%。归属于母公司所有者净利润1.94 亿元，分别比上一年增长60.6%、39.58%。EPS 为0.19 元，这低于我们前期0.30 元的EPS 预期；  国贸三期A 盈利低于预期。自2010 年8 月份投入运营，直接增加公司写字楼可出租面积8 万多平方米。但北京东三环地区这两三年高档写字楼市场竞争激烈。国贸三期A 自2010 年8 月份招租以来，情况一直很不理想，目前一直处于亏损状态。这是公司业绩低于我们预期的主要原因；  公司物业值得坚定看好。目前，国贸写字楼、商城和公寓的租金水平和出租率均居北京市场领先水平，竞争实力较强，经营状况良好。国贸大酒店也凭借其良好的品牌效应及优质的设施和服务，越来越受到社会的广泛关注。未来几年，预计中国经济仍将保持稳定增长，高端商用物业及酒店业市场需求仍有望保持较快速度的增长，发展前景看好；  公司盈利预测及股票投资评级。2012-2014 年，我们预计公司主营业务收入分别为18.3 亿元、20.1 亿元和21.6 亿元；EPS 分别为0.28 元、0.42 元和0.56 元。
    公司的RNAV 约20 元。我们按2012 年35 倍动态PE 对公司股票进行估值，即目标价9.8 元。我们维持公司股票"审慎推荐-A"的投资评级。  风险提示：国贸三期A 盈利低于预期。