2011 年公司实现营业收入127.2 亿元，同比增长10.8%；实现归属于母公司的净利润9.3 亿，同比增长15.8%，全面摊薄每股收益0.555 元，符合我们的预期。公司四季度完成净利润1.62 亿元，同比持平。同时每股派发红利0.1 元，分红比例为18%。受益于收购实华原油码头50%股权以及对天津港财务公司增资至48%股权，公司2011 年投资收益同比大幅增长45%，对净利润增量的贡献超过4 成。我们将公司2012-13 年全面摊薄每股收益分别下调3.1%和3.7%至0.606 元和0.677 元，并以2012 年13 倍市盈率将目标价下调至7.88 元人民币，维持公司的买入评级不变。
    支撑评级的要点
    2011 年公司完成货物吞吐量29,067 万吨，同比增长12.76%。其中散杂货吞吐量23,436 万吨，同比增长14.79%，集装箱吞吐量589.1 万TEU，同比增长14.34%，其他各类业务量同比也均有所增长。我们预计随着经济增速下滑以及周边港口竞争加剧，2012 年公司货物吞吐量增速下降至6%。
    2011 年公司收购实华原油码头50%股权，贡献投资收益0.16 亿元，增厚业绩0.1元，而对天津港财务公司增资2..3 亿元，持股比例增至48%，贡献投资收益0.22 亿元。
    公司在原有港口装卸业务的基础上，充分利用天津滨海新区开发开放和东疆保税港区开发建设的大好时机，努力构建综合型现代港口物流基础平台，港口服务业务连续两年保持20%以上的快速增长，2011 年港口服务业务毛利润达1.6 亿元，同比增长114%。
    主要风险
    来自周边港口的竞争和分流。
    估值
    公司目前股价对应2012-2013 年市盈率分别为11 倍和10 倍，我们以2012年13 倍市盈率，将目标价由9.49 元下调至7.88 元人民币，维持买入评级不变。