报告摘要： 
      公司2011年业绩低于预期：实现营业收入386亿元，同比增长28%；营业利润2.64亿元，同比下滑75%；利润总额2.81亿元，同比下滑74%；归属于上市公司股东的净利润3.25元，同比下滑65%；每股收益0.084元，其中四季度EPS为-0.11元。  公司2011年生铁、粗钢、钢材的产量增速高达16%、13%、8%，量的增长未能遏制业绩的大幅下滑：钢铁冶炼业务2011年亏损2.3亿元，钢铁产品的毛利率全面下滑，尤其在四季度公司大幅亏损4.1亿元。我们认为业绩低于预期的原因有：（1）公司主要产品中厚板的下游如造船、机械等需求疲弱，中厚板盈利能力弱于行业，2011年毛利率仅5%；（2）存货高于行业平均水平：公司年末原材料库存高达29亿元，与生铁722万吨的产量对比，原材料库存约3个月，尽管公司使用加权平均法核算，但四季度公司仍使用了大量三季度高价的铁矿石库存，导致成本下降的幅度远小于钢价的下跌幅度，使得四季度毛利率下滑6%。且公司对总额60亿元的存货计提了2.1亿元的跌价准备，高成本的存货及跌价准备是业绩低于预期的主要原因。  公司积极向上游拓展、战略性布局资源，规划未来铁矿石资源自给率达到40～50%，焦煤资源自给率达到1/3 以上。金安矿业100万吨的产能使得目前铁精粉自给率约9%，公司参股马来西亚项目2013年供应200万吨铁精粉，公司的铁矿石自给率将达到27%；2013年底金黄庄矿投产后焦煤的自给率约19%。无论铁矿石和焦煤的自给率与公司的规划都仍有一定的差距，公司也在积极寻找高性价比的资源。金安矿业2011年贡献净利润5.55亿元，是弥补主业亏损的主力军，而且2011年毛利率高达67%，净利率高达42%，盈利能力强于铁矿石品位高的金岭矿业。  预测公司2012-2014年的EPS分别为0.09、0.12、0.17元，对应PE分别为31、24、17倍，PB为1.1倍，维持公司"增持-A"的投资评级，目标价3.5元。 风险提示：中厚板、长材需求大幅下滑