净利增长 38%，符合预期。2011 年公司实现收入51.61 亿，增长13.6%，净利润5.04 亿，增长37.8%，EPS0.96 元，扣非后净利4.60 亿，增长38.3%，其中：第四季度实现收入15.32 亿，增长20.6%，净利润1.54 亿，增长25.2%,EPS0.29 元。公司拟10 股派现1.50 元（含税），转增6 股。
    合同定制即将收获，制剂出口、生物技术药与创新药逐渐迈向成熟。2011 年海正与多家跨国药企新签订4 个产品转移生产合同，合同金额超1 亿美元，富阳原料药生产线预计12 年中期通过规范市场认证，合同定制即将收获。海正11 年研发投入2.02 亿，占母公司销售收入9.2%，制剂出口、生物技术药与创新药逐步迈向成熟。我们维持12-13 年每股收益预测1.25、1.63 元，同比增长30%、30%，首次预测14 年每股收益2.07 元，增长27%，分别对应预测市盈率22、17、13 倍，维持买入评级。
    引入作业成本核算方法，部分费用计入成本，毛利率稳定略有下滑。11 年海正引进作业成本核算方法而变更费用计量范围，部分费用计入成本，医药生产业务毛利率52.13%，同比略下滑1.8 个百分点。抗肿瘤药实现收入8.02 亿，增长20.4%；抗寄生虫药及兽药5.07 亿，增长26%，毛利率38.8%，上升5.4个百分点；内分泌药2.98 亿，增长16.9%，毛利率46.9%；其他药品1.24 亿，增长65.6%。其中：合同定制生产贡献2.47 亿，占母公司收入11.25%；制剂出口实现收入1906 万，增长17%；国内制剂9.27 亿，增长18.89%。合资企业雅赛利（台州）实现1.16 亿，净利润3559 亿，同比基本持平。