软控股份今天发布了2011 年年报，公司实现营业收入22.15 亿元， 同比增长47.66%，其中归属于上市公司股东净利润4.55 亿元，同比增长22.11%，实现基本每股收益0.61 元。  收入增长符合前期预期：我们前期预期公司2011 全年收入实现22.25 亿元，基本符合前期预期。公司2011 年实现营业利润5.22 亿元，营业利润同比增幅达到44.78%，也基本符合前期预期的5.24 亿元。  全年毛利率有所回升：前三季度的毛利率为36.08%，但全年毛利率仍回升到正常水平，达到了39.34%，虽然和去年相比，仍下滑了2.21 个百分点，但如前期我们预测，毛利率从三季度回升到正常水平。毛利率略有下滑主要是因为销售产品的结构调整，部分产品售价下降。  和预测有差异的部分主要在利润总额和归属于上市公司股东净利润， 如果所得税税率在拿到重点软件企业后追溯调整，全年EPS0.64 元：  影响利润总额的是营业外收支，包括政府补贴和软件增值税退税等。2011 营业外收入4900 万元，远低于上年同期的8000 万元；  影响净利润的主要是所得税，公司2011 年实际税率为18.26%， 2010 年只有14.55%，（母公司是重点软件企业，2010 年按10% 所得税），所得税影响业绩2000 万元；  经营活动产生的现金流量净额有所恶化：公司2011 年经营活动产生的现金净流出6.49 亿元，较上年的净流入8559 万元，有较大的变动， 主要有：预付增加了2.78 亿元，应收票据及账款增加了7 亿元，其中第一大客户应收账款4.79 亿元，第二大2.27 亿元，第三大2.17 亿元。赛轮股份上市之后，公司应收账款会有所缓解。但应收持续高企， 对2012 年的坏账计提会有影响。  盈利预测与估值：公司2011 年共签署订单约32 亿元，我们调整公司2012-2014 年EPS 分别为0.80、1.06 和1.37 元，维持"买入"评级。