公司发布年报，收入增长47.7%至22.1 亿元，营业利润增速与收入基本同步，增长44.8%至5.2 亿元，归属母公司股东净利润为4.55 亿元，增速为22.1%，每股EPS 为0.61 元。
    ◆多重因素导致净利润增速低于收入增速
    公司净利润增速与收入增速相差较大主要有4 方面原因：1）收入结构变化与新产品低价入市政策导致毛利率由前一年的41.6%降至39.3%；2）营业外收入较去年同期下降38.65%，其中增值税退税未确认收入约2500 万，其他政府补助减少2000 万左右；3）11 年国家规划布局重点软件企业名单尚未公布，母公司所得税按15%计算，而去年为10%，影响净利润约1800 万元；4）发行债券导致财务费用增加约4000 万元。
    ◆订单增长依然稳健，关注实体经济资金面变化公司各细分业务均增长良好，配料、橡胶装备、MES、机器人增速都在40%以上，而年内新签订单达到32 亿元，这将为2012 年的稳定增长提供保障。我们认为，从长期角度来看，轮胎产业向优势、龙头企业集中是大趋势，公司不断向中高端市场寻求突破是正确方向；而从短期角度来看，轮胎行业资本开支与实体经济资金面之间存在较强的相关性，如果年内资金面情况逐步宽松，将有利于公司下游需求的加速增长。
    ◆利润率有望保持平稳
    去年前 3 季度由于受到新产品低价入市以及收入结构变化的影响，公司毛利率下滑明显。不过，我们注意到毛利率水平在4 季度已经出现了强劲反弹，由3 季报时的36.1%升至44.8%，说明公司盈利水平仅仅是出现了短期波动而非趋势性下降。我们预计随着新产品市场接受程度的提高以及高端客户的开拓，公司整体毛利率将维持在38%-40%左右，保持基本平稳。
    ◆现金流压力依然较大，经营效率有待提升
    公司 11 年应收账款依然保持在高位，应收账款与应收票据金额总和与总收入接近，经营性现金流仍然没有改观的迹象。我们认为公司客户质地较为优秀，发生坏账的可能性较小，但长期下去会对公司估值产生不利影响。我们希望公司可以采取有效手段，提升整体经营效率。
    ◆维持买入评级，目标价20.75 元
    我们修正公司2012-2013 年EPS 预测至0.83 元、1.04 元，维持买入评级，调整目标价至20.75 元，对应2012 年主营业务EPS 为25X。