一、 事件概述
    软控股份公布2011 年年报。公司全年实现营业收入22.32 亿元，同比增长48.81%；实现营业利润5.21 亿元，同比增长44.67%；归属于母公司净利润4.54 亿元，同比增长21.81%。基本eps 为0.61 元。
    二、 分析与判断
    营收增长较快，加回所得税及增值税净利润增长32%
    若加回所得税因素，净利润增长28%；加回增值税退税，净利润增长32%。公司去年营收增长较快，净利润增速低于收入增长主要原因在于毛利有所下滑以及营业外收入同比减少38.64%。
    橡胶装备、化工装备增长较快
    分项目看，橡机行业增长40.9%，化工装备增长31.09%，MES 和工业机器人增速都在50%以上。
    全年毛利回升至正常水平，较之前3季度提升3.24%
    公司整体毛利率较之去年下降2 个百分点，达到39.35%，但较之第3 季度回升了3.24个百分点，其中，橡机毛利为41.79%，高于去年中期水平。而化工装备由于项目订单差异的缘故，毛利由中期的25.67%回升至37.1%。由于化工装备毛利与具体订单相关，我们预计35%以上的毛利水平较难维持；但受益于今年半钢成型机预期较好，综合看今年毛利将维持在38%-39%的水平。
    全年新签订单32亿，同比增长26.92%
    公司去年新签订单32 亿，同比增长26.92%，增速较之2010 年订单增速有所下滑。
    但考虑到去年化工行业新签订单较少，我们预计橡胶机械行业订单增速在20%以上。
    订单执行情况跟踪
    订单执行情况：（1）缅甸MEC 公司4.7 亿订单（2010 年6 月22 日签订）已确认3760.5万元收入，合同总金额为4.7 亿，预计今年年底基本交付；（2）奥赛5.7 亿元合同（2011年3 月22 日签订）执行进度低于预期。根据合同公告，今年10 月陆续交付，但主要收入确认延至明年。目前仅确认收入255 万元。（3）抚顺伊科思1 期（2010 年5月17 日签订），总合同金额2.93 亿，已经确认收入1.97 亿，预计今年全部确认。（4）抚顺伊科思2 期（2011 年3 月29 日签订），合同金额为9151 万元，加上压力容器，预计实际合同执行金额超过1 亿。已确认收入5671.21 万元，预计今年全部确认。（5）软控重工与骏马化工签订2.4 亿合同（2011 年7 月22 日），预计今年能基本确认收入。
    三、 盈利预测与投资建议
    考虑到所得税可能追溯调整的因素，我们将2011 年eps 调整为0.64，在此基础上预计公司2012/2013 年每股收益为0.85/1.12 元。目前价格对应估值为17.28x/13.12x，估值较低，维持“强烈推荐”评级。