年报业绩低于预期。公司2011 年实现营业总收入20.23 亿元，同比增长6.52%；归属于上市公司股东的净利润为6.57 亿元，同比下降7.96%；每股收益为0.39元，低于我们预期（我们于11 年8 月将公司全年业绩预测调整为0.44 元）。
    公司拟每10 股派发现金红利0.56 元（含税），分红比例达12.27%；按目前股价测算分红收益率为1.2%。
    收入增幅不及成本费用。公司2011 年实现主营业务收入19.82 亿元，同比增长6.8%，其中：航空主业收入12.72 亿元，同比增长4.39%，非航业务收入7.1 亿元，同比增长11.4%，非航业务中航空广告业务同比增长22.3%达2.16亿元，成为亮点。而第二跑道新增折旧与人工成本的上升使得主营业务成本与期间费用同比分别增长7%及51%。由于发行20 亿元可转债，致使财务费用增加，扣除资本化利息后，利息支出较去年增加1700 万元。公司转回上年诉讼损失5900 万并计入2010 年年度损益，使得2011 年利润总额有所下降。
    第二跑道投产为公司业务提供增量。2011 年全年飞机起降架次22.43 万架次、旅客吞吐量2824.57 万人次、货邮吞吐量82.84 万吨，同比分别增长3.4%、5.7%、2.4%，远低于行业（前50 大机场）平均增速（分别为6.27%、9.62%、4.63%）。第二跑道于2011 年7 月26 日投入使用，1-7 月份公司飞机起降架次与旅客吞吐量同比分别增长1.9%与5.0%，而8-12 月同比分别增长5.5%与7.0%，我们预计2012 年可以为机场时刻资源增加4%-5%。公司预计T3 航站楼将于2012 年12 月达到预定可使用状态，将会进一步释放双跑道的产能。
    新增折旧将制约 2012-13 年业绩增长。第二跑道在2012 年将新增7 个月折旧，而T3 航站楼总投资预算84.8 亿元，我们测算每年新增折旧3 亿元，因此公司在2012、2013 年将面临业绩进一步下滑压力，2013 年会成为业绩谷底。
    维持盈利预测和中性评级。我们对公司2012-2013 年的每股盈利预测为0.32和0.29 元，公司目前在行业内没有明显的估值和成长优势，因此我们仍然维持中性评级。