投资要点：
    盈利小幅下滑。2011 年深圳机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为20.2 亿元、8.5 亿元和6.6 亿元，同比分别增长6.5%、2.3%和-8.0%。实现每股收益0.39 元，低于我们0.42元盈利预期约7%。
    航空业务低速增长。报告期内囿于内外部经济环境和基础设施产能瓶颈，公司实现旅客吞吐2824.6 万人次、飞机起降22.4 万架次，同比分别增长5.7%和3.4%，继续低于全国主要机场和珠三角平均增速；其中公司日均起降逼近615 架次，第二跑道在大运会后时刻资源有所释放。货邮吞吐量82.8 万吨，同比微增2.4%。报告期内人工上升、市场开拓等因素使得营业成本、销售及管理费用增速略快于收入增速，其中营业税金大幅增长17.4%。航空主业营业利润率下降1.4%；而资产负债率的明显上升亦使得财务费用显著增加。
    航空广告业务等增速较快。报告期公司积极拓展客户收入、广告业务增长22.4%，飞悦高端客服收入同比增长14.9%，候机楼租赁增长10.4%；货邮指标进一步放缓，但受益于保税物流中心封关运作航空物流营业利润增长11.7%。总体上公司非航业务运营能力优秀，2013年T3 航站楼投产和AB 航站楼商业功能转换跃升值得期待。
    维持“中性”投资评级。预测公司12-14 年每股收益分别为0.37、0.27 和0.39 元；目标价5 元，对应12 年13X 市盈率。T3 航站楼投放实现跑道产能配套以及公司业绩低点应在2013 年出现。深圳机场空间仍较明显依赖于时间。