净利下降8%,低于预期
    2011 年公司实现营收同增6.52%；实现利润总额、归属于母公司所有者净利润分别同降4.45%和7.96%，基本EPS0.39 元，扣非后EPS0.38 元，与去年持平，低于预期。2011 年分红预案为每10 股派0.56 元，分红比率为14%，现价对应税后股息率1%。
    面临产能瓶颈和资本开支，营业收入小幅增长，员工成本和费用较快增长
    公司航空性业务和非航业务分别同比增长3%、11%，非航比重进一步提升，由去年45.9%提升至47.6%。航空性业务：部分国际航空公司撤出，公司对境内业务的依赖度进一步提升。非航业务：租赁、增值、物流收入分别增长12%、14%、22%。营业成本同比增长6.8%，其中折旧基本无变化、员工成本增长较快，为21%，毛利率水平有所下滑。期间费用率提升1 个百分点，主要在于发债融资增加财务费用。
    T3 年底前投入，财务风险即将释放
    公司正处于资本扩建期，现有产能瓶颈制约收入增长，员工成本较快增长至毛利率略有下滑，财务费用增长至期间费用率上升。公司投资约80 亿建设的T3 航站楼主体工程已进展一半，按计划拟于今年年底前投入使用，折旧大幅提升将显著摊薄2013 年业绩。
    盈利预测
    我们调整2012-14 年深圳机场EPS0.37、0.30、0.37 元，最新收盘价对应估值12.2X11pe、15X12pe，维持“持有”评级。
    风险提示
    T3 航站楼投入运营冲击成本。