投资要点
    上海电气公布2012 年报，报告期内实现营业收入人民币 683 亿元，同比增长8.11%；实现营业利润47 亿元，同比增长35.85%；归属于母公司股东的净利润为人民币 33 亿元，同比增长17.40%；实现EPS0.26 元，同比增长18.18%。
    产量小幅增长，毛利率提升拉动增长：
    发电设备产量接近2900 万千瓦，总量与去年有小幅增长；产品综合毛利率为19.4%，同比增长1.7 个百分点；其中收入占比近50%的高效清洁能源业务毛利率增长较高，提升4.5 个百分点；工业装备毛利率同比提升0.4 个百分点；而新能源与现代服务业同比分别减少4.0、1.4 个百分点。
    高效清洁能源板块高等级高参数设备毛利率提升
    高效清洁能源板块包括煤电、气电及核电常规岛。其中气电燃机订单增长强劲，新增订单同比增长50%，达到47 亿；煤电订单有所减少，但产品中百万千瓦级火电机组占比增加，毛利率也提升至10%。核电常规岛今年交付一套，为阳江机组，设备总价值约7-8 个亿，由于技术研发等费用前期已经摊销较多，毛利率提高，接近百万千瓦级火电设备。
    新能源板块毛利继续下降，风电毛利下滑导致
    新能源板块主要是风电及核电核岛产品。风电产品贡献收入约35 亿元，但毛利率进一步下滑。今年风电新接订单60 亿，均价在3600 元/千瓦，同比下降超过10%。预计2012 年风电贡献收入仍保持增长，但毛利率将进一步下降。
    运营效率有所提升
    三费占营业收入比重略有下降，应收账款同比增加17.5%，占营业收入比重仅提高1 个百分点不到，在行业中处于较为稳定的水平，在资金面收紧情况下，供应链管理更加高效。
    投资建议：
    预计公司 2012、2013 年EPS 为0.30、0.35 元，对应3 月23 日收盘价的PE分别为19.0、16.3 倍。由于公司业务整体成长性确定，维持“推荐”评级。
    风险提示:
    核电项目停审时间超过预期，火电新增装机容量低于预期。