事件： 
    我们于2011 年12 月15 日实地到上海电气进行了调研，与公司投资者关系副部长进行了长达2 个小时左右的长谈，就公司经营情况进行了详细的了解。 
    主要观点： 
    1、火电业务是公司业务拓展的根基，近几年业绩增长确定。 火电业务在公司整体业务板块中的定位在"现金牛"象限，是公司积极拓展其它业务有利的支持。公司是超临界/超超临界机组的龙头，目前火电在手订单在850 亿左右，可以保证后续几年的稳步、持续发展。虽然国内市场火电发展的长期趋势呈下降态势，但是公司积极拓展海外市场，目前主要在印度、东南亚、非洲，将来计划扩展到东欧、俄罗斯等国家，海外业务将有效填补公司火电也国能增速下滑的空白，截至三季度公司海外电站工程承包地在手订单在1000 亿以上，海外市场扩展效果显著。 
    2、 公司积极布局核电，将是三代核电AP1000 的最大受益者 
    我们估计随着日本福岛核电事故的爆发所引起的全球对核安全的进一步重视，以AP1000 为代表的三代核电技术将逐步成为未来10 年甚至20 年核电建设的主力。公司是AP1000 核电建设的龙头，在AP1000 相关设备的研究和试制上面已经有1-2 年的经验，优于东方电气。公司在核电业务上产业链齐全，市场份额占比较大，特别是堆内构建和控制棒，占据90%以上的市场份额。随着公司核电募集项目的逐步投产，公司形成年产6 套百万千瓦级压力容器和蒸发器、10 套堆内构件和驱动装置、12 套核电主泵、32 套二、三级泵、6 套常规岛发电机组以及6 套100 万千瓦核岛容器以及25 套堆内构件的锻铸能力。公司目前的规划几乎涵盖了核电建设的所有主设备，产业链条的全覆盖，有利于公司后续订单获取能力的提高，我们估计如果后续核电三代AP1000 的大力推广，公司有望获取45%左右的市场份额。 公司目前核电在手订单估计在340 亿左右，将保证未来几年公司核电业务的稳定发展。此外，我们估算到2020 年中国核电装机容量应该不会较以前的8600 万千瓦低太多，应该最终的装机容量在7000 万千瓦左右，随着核安全局《核电安全规划》的出台和国务院的审批，核电站建设有望明年年中左右开始批复，公司作为核电设备的龙头企业，业绩将会有超预期的可能。 
    3、 风电海上优势明显，有序扩展陆上风电和海外市场 
    公司目前已陆续开发出1.5MW 和3.6MW 等型号风机。公司海上风机与西门子合作，西门子是全球海上风机的鼻祖，有较长时间的营运经验和成熟的营运技术，海上风机营运条件苛刻、维护要求较高，和西门子的合作可以有效提升公司在海上风机市场的话语权和竞争力。公司风机2010 年的订单在30 亿左右，今年 估计在40 亿左右，公司2011 年规划风机订单要达到100 亿，预计明年陆地风机和海外市场将是公司开拓的重点。 
    4、燃气机料成为新的增长点 
    公司目前燃气机的产能在4 套/年，预计明年能够达到15 套/年，远景目标在20 套/年。目前公司燃气机组的在手订单大概在76 亿左右，中国西气东送二线建成、中国开始大量进口天然气，燃气发电的市场份额将逐步扩大，燃气轮机市场将持续放大，随着公司产能的释放，公司将持续受益。 
    5、积极布局新兴业务，培育后续新的增长点。 目前公司规划在十二五期间增加海水淡化设备、MSR、智能化节能、太阳能热发电以及电力储能等项目， 进行积极的战略布局，培育新的业务增长点。公司规划这些新兴业务在十二五末能够贡献130 亿左右的销售额，将成为公司未来新的重要业务构成。 
    投资建议： 
    我们认为公司未来2-3 年收入将保持稳定的增长预计年均增长率在8%-15%之间，我们综合上面分业务的发展情况，给予公司2011-2013 年的EPS 分别为0.26、0.32、0.36，对应的H 股的PE 为12.8、10.5、9.3， 给予公司H 股"强烈推荐"评级，对应的A 股PE 为21.4、17.5、15.6，给予公司A 股"推荐"评级。同时建议积极关注可能带来趋势性机会的催化剂事件：核电审核重启且规划超出预期、燃气机市场积极开拓。 
    风险提示： 
    经济形势进一步下滑，电源投资低于预期的风险；核电规划低于预期的风险；风电竞争进一步加剧的风险；房地产持续恶化对公司工业装备造成拖累的风险。