收到中国证监会近日出具的《关于核准Diageo Highlands Holding B.V.公告四川水井坊股份有限公司要约收购报告书的批复》，且对帝亚吉欧要约收购报告书无异议。 在2010年3月帝亚吉欧宣布收购全兴集团4%股权，并进而触发要约收购义务后，国家商务部在2011年6月批准了本次股权转让的审批申请及反垄断审查申请；紧接着证监会于2011年7月正式受理了相关要约收购申请。2012年3月，证监会批准要约收购，标志着要约收购进入实施阶段。中国白酒上市公司终于迎来了近年来外资要约收购的第一起案例。 根据帝亚吉欧集团2011财年报表显示，集团公司账上现金有164亿人民币之多，按照收购所需最高资金63.18亿来看，帝亚吉欧有充足能力完成要约收购。但我们认为，在当前二级市场股价高出要约收购价20%的情况下，持有60.29%流通股份的投资者不会选择按要约收购价出售。 要约收购期截至日为2012 年4 月24 日，我们认为到期后水井坊不会出现因为公众持股低而面临中止上市的情况。相反，我们认为在股权关系彻底理顺后，凭借帝亚吉欧在国际烈酒市场的经验和实力，将在优化生产、拓展国际市场和加强销售方面为水井坊带来难得机遇。自2006年以来，因股权关系而导致经营不顺的局面将一去不返。 以2012年3月22日收盘价26.05元和市场对其11年业绩预测均值0.65元计算，市盈率为40倍，低于二线白酒的平均市盈率43倍，与食品饮料行业整体市盈率38倍相近。按要约收购价21.45元计算，则当前市盈率为33倍，明显低于行业平均水平。考虑到水井坊在近两年白酒行业整体繁荣的背景下，销售收入增速明显低于其他同类公司，公司业绩有望在股权关系明确后加速释放。我们对水井坊未来市场容量扩张表示乐观，建议积极关注，本次不做评级。