水井坊三季报：前三季度营收10.59 亿（+17.41%），归属于母公司所有者净利润2.13 亿（+82.05%），EPS0.436 元；三季度单季营收3.99 亿（+89.1%），归属于母公司所有者净利润0.54 亿（去年同期亏损156 万元），EPS0.11 元。【】。公司业绩落在预告的同比增长50％～100％的区间内，符合市场预期，高增长主要原因是营收好转、去年基数低、及部分非经常性损益贡献所致，仍需紧密关注公司如何重塑品牌、渠道，维持“推荐”的投资评级。【】。
    投资要点：
    业绩回顾
     营收持续好转。今年4 月份公司对高档酒提价10%后，至三季度52 度井台瓶水井坊终端价稳定在750元（较年初+15%），前三季度毛利率提升了1.5%，达71.6%，而营收则持续好转，三季度单季营收额与销售旺季一季度接近，同比大幅增长88.39%，这与去年三季度控量保价低基数有关，但确实反映了公司销售情况好转。
    三季度营收比预收帐款8669.7 万元，略高于上半年。三项费用率仍处高位，与去年持平。公司仍处于高费用投入期，费用季节波动剧烈，三项费用在前三季度同比增长了16.72%，费用率仍达38.7%，比去年同期基本持平。非经常性损益贡献了16%的净利润。其中政府补助3320 万元，转让全兴酒业剩余的40%的股权1949万元。
    未来展望
     控股权转让交易仍待证监会审批，预期年内通过审批完成交易。DIAGEO 收购公司控股股东4%股权的交易仍待中国证监会审批过程中，DIAGEO 已经就证监会的要求递交反馈材料了，预期年内通过审批，公司控股权将稳定。
     受益于茅台终端价飙涨、五粮液提价、公司加强市场建设等因素影响，水井坊销量回升迅速，但仍需紧密关注DIAGEO 拿出切实的营销方案来重塑公司品牌力及销售渠道。根据我们对部分地区经销商的调研，反映销量今年比去年增长了20%～30%，我们认为主要有两方面原因：1、茅台、五粮液价格持续上涨后水井坊性价比凸现推动了销量的增长。2、公司进一步加强和改善了营销工作，提升市场建设和管控能力。这种销量增长类似于降级消费，长远来看，公司加大品牌投入才更有利于公司的品牌价值实现持续增长，我们将持续关注DIAGEO 拿出切实的营销方案来重塑公司的品牌力及渠道。
     略微上调明后年盈利预测，维持“推荐”投资评级。略微上调明年、后年盈利预测，11/12/13EPS 预测为0.62/0.75/0.91 元（原来是0.62/0.70/0.78 元），以反映销量回升的改善，PE 为36/30/25，公司有可能在DIAGEO 的管理下实现价值提升，目前市值较小提升空间大，我们维持“推荐”的投资评级。
     风险提示： 经济下滑、竞争激烈、公司品牌力下滑。