双塔食品发布2011年报
    全年实现销售收入5.95亿，营业利润8005万，同比分别增长61%和46%。实现归属上市公司股东的净利润7026万，同比增长31%，基本每股收益0.59元。公司还公布了利润分配方案，以10股派现0.5元，同时每10股转8股，总股本将增至2.16亿股。
    粉丝业务稳定增长 深加工产品开始发力
    从公司各项产品收入看，粉丝全年收入4亿，同比增长25%，增长稳定，我们估计销量在4.5万吨左右。公司去年8月对所有产品进行了幅度20%的提价，但在扩充渠道的过程中伴随着促销情况，估计提价对收入的贡献并不显著，主要还是靠销量拉动。另外，公司大粉和材料业务开始发力，分别贡献5742万和1.1亿的收入，而2010年仅为634万和0.2亿。公司围绕粉丝打造农产品深加工推出新产品的模式开始显现成效。
    总体毛利率下降 为产品结构调整所致
    公司毛利率为20.5%，比去年下降超4个百分点，但这主要是农业深加工新产品推出后，产品结构调整所致。粉丝毛利率基本稳定为23%，虽然原材料价格上涨但价格调整基本上传导了大部分成本压力。但粉丝收入占比为68%，10年为87%。材料业务收入占比从10年的5%大幅提高到11年的18%，毛利率却从18%下降到5%，是整体毛利率下降的主要原因。
    2012年蛋白业务值得期待
    公司食用蛋白项目已建成投产，产品主要销往北美，国内也会有少量销售，主要用做宠物饲料的原材料。公司产品品质优良，跟国外产品相比性价比较高，应该会有不错的发展前景。我们保守估计今年食用蛋白可实现5000吨的销量，贡献5000万左右收入。
    盈利预测：公司的发展战略和思路就是要在做大做强粉丝主业的基础上，不断向下游产业链延伸，建立一个以粉丝为基础的农产品深加工体系。在蛋白项目投产后，食用菌、有机肥、乙醇等项目也会很快投产，而公司也明确提出要扩大粉丝生产规模弥补产能缺口。我们认为今年公司主营业务增速将在30%以上，食用蛋白和食用菌等新品也会陆续发力。从去年公司对粉丝上游的掌控和下游的需求看，主营业务盈利能力应会保持稳定。随着蛋白等高毛利产品收入占比的提高，整体毛利率也将逐步提升。预测2012-2014年EPS为0.92、1.22、1.48元，对应P/E为22、17、14倍（按新股本2.16亿股算则12-14年EPS为0.51、0.68、0.82元）估值水平具有一定吸引力，维持“增持”评级，6个月目标价26元。