简评和投资建议
    公司将在加大核心主业粉丝的品牌和销售的基础上，力将循环经济进行到底。（）食用蛋白等循环经济产物可能变"副"为"主"，由粉丝生产的副产品变身为公司将来重要的收入和利润来源。（）
    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、1.14元和1.51元，公司11月24日股价为26.57元，对应2011-2013年PE为38倍，23倍和18倍。我们预测公司未来两年的业绩增长较快，主要是考虑到粉丝扩产和食用蛋白的销售。公司短期估值偏高，考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间，我们给予公司2012年粉丝业务（贡献约0.74）30倍、食用蛋白业务（贡献约0.35元）20倍、其他业务（贡献约0.05元）20倍估值水平，对应目标价格为30元。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售，是近期最大看点。
    风险与不确定性：（1）原材料大幅波动；（2）新增产能释放不及预期；（3）商超渠道开拓进度和效果不及预期；（4）食用蛋白实际销售不及预期；（3）食品质量风险。
    我们对公司的基本观点如下： 将豌豆循环经济进行到底，高附加值副产品提升产业链价值上市以来公司围绕粉丝核心业务（主要是纯豆粉丝，以豌豆为主要原料），调研下游市场需求、研发豌豆一体化生产路线，力将豌豆循环经济进行到底。从调研情况来看： 食用蛋白：公司的8000吨食用蛋白项目已经基本建成，生产出的豌豆蛋白含量在80%以上，纯度、颜色和湿度等均能达到较高标准，目前在积极谋求与国内外宠物食品生产商合作，预计主要从明年开始贡献利润。目前国外对豌豆蛋白的应用较为成熟和广泛，国内目前的豌豆蛋白生产厂家多供出口，规模较小。参考烟台海关的公开数据，根据纯度和粉质不同豌豆蛋白出口价格在8000-13000元/吨，每月出口量500吨左右。
    与国内外其他生产豌豆蛋白的企业相比，公司具有明显的一体化优势。由于食用蛋白是公司淀粉生产的副产品，主要成本已经包含在淀粉生产环节。公司的淀粉加工工艺先进，除自用生产纯豆粉丝之外，还可以将这些物美价廉的淀粉销售给其他粉丝企业。而国外生产商多以豌豆蛋白为主产品，淀粉为副产品，且加工出的淀粉或者没有用处或者质量较差，多作为廉价工业品销售。由于豌豆中淀粉含量几乎是蛋白含量的3倍，淀粉无法消化会使得企业难以盈利。
    我们按照每吨豌豆提取出417公斤淀粉和150公斤食用蛋白，对直接销售淀粉、制成纯豆粉丝销售和做工业原料销售三种淀粉处理方式进行收益测算（不考虑人工、折旧、制造费用等），经济效益最强的方式是制成粉丝后销售，其次是直接销售淀粉，而以工业原料销售是亏损或微利的。