业绩同比下滑30%。光大证券2011 年收入45 亿元、同比下滑11.0%；净利润15.4亿元，同比下滑29.8%，降幅小于行业平均水平。EPS 0.45 元、BVPS 6.28 元，ROE7.2%。承销和利息同比分别增长45%和24%，但经纪佣金同比下降32%、费用同比增长10%，导致业绩下滑。
     季度佣金率稳中有升。2011 年经纪净佣金18.6 亿元，同比减少32%；经纪份额3.03%，同比下滑3.4%；股基交易额2.58 万亿元、同比减少25.4%。2011 年平均净佣金率0.072%，同比下降8.4%，远小于行业。4 季度净佣金率0.075%，环比回升2.8%，这是连续第3 个季度回升，企稳迹象明显。
     承销规模减少，但收入增长45%。股票、债券承销规模分别为121 亿元、112 亿元，同比分别减少11%、1%，但2010 年主承销大秦铁路增发拉低了承销费率，使得2011 年承销收入同比增长45%、达到7 亿元，收入占比由10%提升到16%。
     总体稳健，可供出售市值损失大。年末光大自营规模127 亿元，占净资产的59%，虽4 季度规模所有减少，但仍较年初增加23%。自营资产中，债券占比57%、交易性股票占比3%，总体保持稳健，但2 季度以来持续加大可供出售股票规模(年末成本65 亿元、是年初的2.8 倍)，致全年综合收益仅1.5 亿元。2012 年来，前10大可供出售股票市值有明显回升，但仍有浮亏3.7 亿元。
     新业务进步显著。期末融资融券余额26.7 亿元，市场份额7.02%，利息收入2 亿元，同比增加5 倍；集合理财规模91 亿元，实现净利润2.0 亿元；新增直投项目8 个、投资额7.8 亿元，进步显著；香港公司也实现盈利。包括基金在内，新业务净利润6.75 亿元、贡献度高达43.7%。
     创新弹性高，增持。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.55/0.66/0.77 元，动态PE22/19/16 倍；静态PB 1.97 倍，估值优势明显。上调评级至增持评级，按分部估值，调整目标价至15.8 元。