公司 11 年实现营业收入和净利润分别为44.98 亿元和15.44 亿元，同比分别下滑10.99%和29.80%，EPS0.45。其中，4 季度单季实现营业收入9.79 亿元，环比增长12.47%，净利润1.70 亿元，环比下滑30.71%，EPS0.05 元。自营收入超预期是收入全年优于同业、4 季度环比增长的主要原因。
    经营分析
    自营业绩好于同业，但仍存 20.33 亿元的浮亏待消化。公司11 年实现自营业务收入（ 投资收益+ 公允价值变动损益） 3.50 亿元， 同比仅下滑12.81%，好于同业。其中4 季度单季实现自营收入2.04 亿元，环比大幅扭亏为盈。与3 季度相比，公司4 季度自营规模有所缩减。期末可供出售金融资产仍有20.33 亿的大额浮亏有待消化，未来也将带来较大的业绩压力。
    净佣金率持续企稳。公司11 年实现的证券经纪业务净收入为18.61 亿元，同比下降32.26%；其中4 季度单季为3.26 亿元，环比下滑27.04%。公司11 年的股票基金净佣金率为0.072%，持续企稳。公司11 年股基权债代理交易市场份额为2.89%，股票基金代理交易市场份额为3.14%，均有所下滑。
    投行收入同比增长。公司11 实现的承销业务收入为6.98 亿元，同比增长45.38%。其中，4 季度单季实现的承销业务收入为1.03 亿元，环比下滑26.49%。公司上半年完成的承销项目就已在数量和金额上为全年投行业绩的增长提供了保障。
    融资融券利息收入业绩贡献达 4.5%。公司11 年实现利息收入9.08 亿元，同比增长23.90%，其中融资融券利息收入2 亿元，占营业收入的4.5%，与我们前期测算基本一致，公司两融弹性较大，两融业绩贡献有望继续增长。
    投资建议
    维持对公司的“买入”评级。在日均交易额为1800/2000（2012/2013）亿元的假设下，略微下调公司12 和13 年的EPS 分别至0.55 元和0.62 元。
    公司目前股价对应12 年的PE 和PB 为22.63 倍和1.85 倍，公司盈利结构均衡，业绩相对稳定，新业务弹性大，维持对公司“买入”的投资评级。