投资要点：
    行业发展现状与趋势
    我们认为“十二五”期间国内造纸的供给将呈现总量稳中略增，分类有增有减，结构优化集中的发展趋势。
    造纸的下游需求广泛，我国纸品消费量与GDP 的走势具有较强的相关性。文化纸和书写纸等传统纸种增长有限但相对稳定；铜版纸由于产能过快增长及欧美反倾销政策影响，景气度大幅回落并将在低位徘徊；箱板纸和瓦楞纸增速从高点逐年回落，但在每年新增需求中依然占据较大比重；白卡纸等高档包装纸用途逐渐扩展，需求增速有望保持15%，目前景气度较高。
    原材料方面，由于森林资源匮乏，我国造纸工业发展长期以来受原材料牵制，导致制浆和造纸产能“十二五”期间将“淘汰落后与扩产高端”相结合，意在通过压小放大来提升大企业的市场份额，为行业整合做好铺垫。
    博汇纸业：成长中的白卡纸新贵
    公司当前年产量120 万吨，白卡纸占比53%，随着13 年江苏大丰项目的投产，公司白卡纸产能有望升至71%。公司的盈利水平、营运能力和流动性等各项财务指标在同行业上市公司中排名均靠前，显示出产品结构和管理效率上的优势。我们认为造纸行业的整合将在全球经济低迷的环境中震荡前行，当前国内纸厂的困境是行业发展中优胜劣汰的必经过程，龙头企业有望在洗牌后逐步建立起区域垄断地位，并逐步增强对下游的定价权，我们看好其中产品结构合理、运营效率高、未来扩产潜力大的成长型标的。预计博汇纸业11-13 年的eps 分别为0.35 元、0.41 元和0.57 元，当前股价对应PE 18X、15X 和11 X。
    考虑到11 年3 季度末公司的每股净资产为6.2 元，当前PB 在 1 倍水平，具有较高安全边际，首次给予公司“增持”评级。