公司公告定向增发预案，拟收购嘉兴中华化工。公司拟以25 元向两家合伙企业定向增发不超过2000 万股，募集资金不超过5 亿元，用于收购嘉兴中华化工72%股权；转让价款暂定为9.792 亿元（全部权益估值13.6 亿元），不足部分由公司自筹或向兄弟投资提供借款；中华化工2011 年净利润9906 万元。
    全球香兰素市场约2.5 万吨，应用领域广泛、下游高附加值产品潜力广阔。
    香兰素（vanillin，又名甲基香兰素、香草醛）和乙基香兰素是重要的广谱食用香料，具有香荚兰豆香气和奶香味，在配制香精香料时起到增香、调香、定香的作用，主要用于各种食品、日化、化妆品，在医药、饲料、农业领域也有广泛应用；香兰素也是重要的有机合成中间体，用于二次开发高附加值的下游产品。
    嘉兴中华化工的香兰素产销量排名全球第一，市场占有率约40%，技术工艺领先。中华化工目前拥有约1 万吨的产能（其中甲基香兰素6000-8000 吨，乙基香兰素1000-2000 吨），2011 年“久珠”牌香兰素产能1.12 万吨、销量9099吨，在业内排名全球第一，占据约40%市场份额，享有一定的定价权。中华化工1988 年起研发香兰素，2008 年全面采用第二代“乙醛酸法”和DCS 自动控制连续工艺制备香兰素，在实现技术升级、提高效率、降低成本之外，还能大幅减少三废排放、提高产品质量。我们认为随着产能扩张、毛利回升、下游高附加值产品开发（如异香兰素、藜芦醛等），以及收购后与兄弟科技的协同效应（客户渠道），中华化工的净利润将在2011 年基础上保持较快增长。
    定增收购方案架构合理，将明显增厚EPS。公司定向增发不超过2000 万股（摊薄19%），拟以9.792 亿元现金购买中华化工控制人朱贵法及其关联方的72%股权（整体股权估值13.6 亿元），对应静态P/E=13.7 倍。剩余28%股权主要由公司现有的管理团队持有，我们认为这是较好的控制风险和业务激励机制。
    在模拟合并假设下，2011 年备考净利润将从5128 万元增至12,258 万元，增发完全摊薄后EPS 将从0.48 元增厚至0.97 元。