投资要点：
    净利润增长 320.79%。民和股份11 年实现营收13.45 亿元，增长34.10%；净利润1.89 亿元，增长320.79%。摊薄EPS 为1.24 元。
    大幅增长来自鸡产品毛利提升，利润弹性由商品代鸡苗价格决定。
    商品代鸡苗毛利率40.71%，同比增长20.37 个百分点，鸡肉制品毛利率7.73%，同比增长2.21 个百分点；综合毛利率21.57%，同比增长9.23 个百分点。11 年商品代鸡苗毛利占比75.8%，鸡苗价格起决定性作用。11Q4 鸡苗价格暴跌至1 元以下，直接导致四季度亏损。
    12 年鸡苗价格难以维持高位。11 年猪价大涨，作为替代品，鸡苗价格也上涨很多，均价较10 年上涨近70%。12 年处于猪价下行通道，鸡苗价格同样难以维持高位。根据往年经验，Q2 可能会是鸡苗价格的拐点，具体有待观察。Q1 鸡苗价格从底部上涨较快，对单季度业绩有正面作用。
    未来公司将拓展产业链降低业绩波动，募投项目驱动13-14 年增长。
    11 年公司定向增发8.4 亿元投向商品鸡养殖、屠宰加工及沼气三个项目。13 年全面投产后拓展产业链下游，一定程度上会平滑业绩波动，将推动13/14 年业绩增长。
    谨慎增持，目标价37 元。我们预计12 年商品代鸡苗销量1.6 亿羽，销售均价3.5 元/羽，12-14EPS 预测为1.12/1.46/1.98 元，谨慎增持评级，目标价37 元。