◆事件：
    公司发布 11 年年度报告：全年实现营业收入13.45 亿元，归属上市公司净利润1.87 亿元，分别同比增长34%和321%，对应EPS1.24 元。
    ◆公司业绩分析：
    1）鸡苗价格上涨驱动公司利润同比大幅增长：根据我们测算，11 年公司销售商品代鸡苗1.5 亿只，与10 年相比略有下滑5%；单苗价格3.6 元/羽，同比上涨64%，量价齐升驱动公司鸡苗业务收入增长53%，毛利率达到41%，同比提高20 个百分点。
    屠宰业务实现收入 6.81 亿元，同比增长25%。我们预计屠宰量同比增长10%，价格上涨17%，毛利率达到7.74%，同比提高2 个百分点。
    2）单第4 季度来看，公司略有亏损，第4 季度公司实现营业收入3.48亿元，实现归属利润-0.02 亿元。主要原因系鸡苗价格四季度大幅下跌所致，尤其是12 月份，商品代鸡苗价格一度维持在1 元左右，拖累公司全年业绩。
    ◆供求平稳，成本与下游需求支撑景气周期：
    鸡苗价格的波动对民和业绩至关重要。鸡苗大周期关注祖代引种量，从祖代种苗到商品代肉鸡出栏，该周期长达1 年之久；小周期主要在年内显现。
    供给端受疫病冲击，除供给端冲击外，需求端淡旺季也较为明显，导致价格巨幅波动。年后商品代鸡苗今出现较强的补栏，鸡苗价格从低点不到1 元/羽反弹至4.5 元/羽。
    目前而言，下游毛鸡、鸡肉价格维持在高位，与上游成本对商品代鸡苗价格有所支撑，12 年禽苗仍将处于景气周期。
    ◆12 年超预期品种，维持买入评级：
    整个畜禽养殖是我们 12 年以来强烈推荐板块。而民和有望成为12 年超预期品种：传统养殖屠宰业务为公司提供基础的业绩支撑，有机肥新业务则提升公司想象空间。我们预计公司12-14 年EPS 分别为1.12、1.65 和2.12元，给予12 年30-35 倍PE，目标价33.56-39.16 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：
    价格波动及疫病风险。