事件：
    公司公布年报，2011 年完成销售收入13.45 亿元，同比增长34.1%，实现利润总额1.89 亿元，同比增长280%，归属上市公司股东的净利润1.87 亿元，同比增长321%；全面摊薄每股收益1.24 元，符合我们的预期。同时公布了2011 年度分配预案：每10 股派发10 元（含税），转增10 股。
    评论：
    1、全年业绩大幅上升得益于鸡苗价格大涨
    目前公司产品还较为单一，主要是肉鸡苗和鸡肉制品。由于鸡肉制品业务毛利较低，公司盈利主要由鸡苗价格决定，2011 年鸡苗价格大幅上涨，全年均价在3元左右，公司鸡苗单羽盈利约为1.1 元。公司综合毛利率从2010 年的12.34%上升到21.57%，其中鸡苗毛利率从2010 年的20.34%大幅提高到40.71%。经历08 下半年至10 年共两年多的低迷后，鸡苗整体供需在11 年初以来变得偏紧，虽然我们认为今年景气度会有所下滑，但预计全年商品代鸡苗养殖孵化利润仍为正。
    2、四季度鸡苗价格下滑，今年一季度好转
    四季度肉鸡苗价格开始下跌，从最高5 元跌至1 元以下，跌破公司成本价，导致公司出现季度性亏损。今年一季度以来由于大范围的疫病导致种鸡产蛋率下降，鸡苗出现供应紧张，价格迅速上涨至现在的接近5 元的高位，公司盈利好转。从大周期角度看今年鸡苗行情不如去年，但由于供给的刚性导致鸡苗价格波动极大，因此仍有阶段性行情出现。
    3、未来加强上下游，打造全产业链平滑周期波动
    公司目前业务模式较为单一，但已确定通过增发扩大下游肉鸡养殖与屠宰规模，并与益生、六和等成立合资公司开展上游祖代鸡业务，与美国中部实业合作沼液生产肥料项目。新项目完成后，公司除现有鸡苗业务外还将拥有5600 万羽商品代肉鸡养殖及屠宰加工产能和18 万套祖代鸡养殖规模（公司权益量5.4 万套），产业链的完整有望平滑公司业绩波动，并带来新的利润增长点。
    4、盈利预测
    预计今年鸡苗价格略差于去年，明年持续走弱并于年底反弹，公司鸡苗规模稳步扩张，明年年底公司定增项目完成后肉鸡正好进入新一轮上涨周期，盈利开始快速增长。预计2012-14 年每股收益分别为1.29 元、1.36 元、1.99 元，维持“审慎推荐-B”的投资评级。
    风险提示：肉鸡养殖产业链遭遇大规模疫病，行业盈利下滑导致补栏需求低迷