>> 招商证券-安徽合力(600761)风吹草低现金牛-120320
| 上传日期: |
2012/3/20 |
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来源: |
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| 评级: |
审慎推荐 |
作者: |
刘荣 |
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在产品同质化的叉车行业,合力仍保持着领先优势。2011 年安徽合力叉车销量6.8 万台,同比增长20%,市场占有率22%左右,均价保持在近年的低位,6.73 元/台。2011 年国内市场销售51.8 亿元,同比增长18%。这几年叉车行业的竞争仍是加剧的,2011 年超过万台的有5 家,龙工柳工产量增加,对市场价格略有冲击,并且行业内产品同质化严重,这也是公司盈利增长低于收入增长的主要原因。合力目前已建立23 个省级营销网络和315 家二、三级代理销售服务网点,不断增资营销子公司,进一步提高其经营实力和抗风险能力。 近年成本上升对叉车毛利率构成压力。叉车成本中,人力成本约占20%,呈上升趋势,2011 年人力成本上涨约20%。过去两年,虽然钢材价格呈下降趋势,但铅价近年上涨明显,几年前蓄电池7000 元/台,目前18000 元/台。2011 年合力毛利率17.6%,同比下降1.5 个百分点,遥望历史毛利率高点24%。 2009 年以来合力出口处于缓慢回升的阶段。面对人民币升值、欧债危机和贸易保护,在巩固传统发达国家市场的同时,积极开拓拉美等新兴经济体市场,细分客户需求,优化代理网络,加大高附加值整机和配件的出口,灵活运作金融工具降低汇率损失,全年出口已经恢复到金融危机前的水平。不过,由于人民币贬值、出口结构和成本上升等因素,出口的毛利率很难恢复到金融危机之前了,2007 年出口毛利率高达27.6%,出口对净利润的贡献高达35%左右;2011 年出口的毛利率仅16.4%,比国内销售毛利率还低1.4 个百分点。 2011 年,公司注重加强技术创新的核心动力作用,进一步提升企业综合创新能力,通过高新技术企业复审。公司在北京BICES 展会上率先推出7 吨电电混合动力叉车;G 系列交流平衡重式蓄电池叉车被认定为国家重点新产品;12-46 吨重装技术研究与运用获得安徽省科技进步一等奖。2011 年研发费用1 亿元,同比增长30%。 2012 年合力叉车销售规划增长15%左右,未来看好电平叉车。2012 年,公司制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约75 亿元,同比增长近20%。虽然2004年开始电平叉车就一直被看好,但是占比始终没有提高,直到2011 年在劳动力成本上升和节能环保的压力下,电平叉车需求出现井喷,未来油价的上升,对电平叉车的需求将构成利好。2011 年电动物流仓储小车行业销售增长70%左右,而合力的占比只有4%。集团收购的宁波力达去年电平叉车的销量4000-5000 台,目前销量占比很小,无明显竞争关系,暂不会注入上市公司。
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