投资要点
    公司公布 2011 年年报，公司实现营业收入23 亿元，同比增长13.66%；归属于上市公司股东净利润为3.89 亿元，同比增长28.24%；EPS 为0.61 元。符合我们的预期，分红方案为每10 股派发现金红利人民币3.5 元（含税）。
    公司净利润增速远超收入增速的主要原因为：首先，公司期间费用率同比下降1.06 个百分点，其中主要为销售费用率和管理费用率的下降；其次，2011 年公司资产减值较2010 年少了1700 多万元，主要为2010 年公司有3000 万元的商誉减值损失。
    公司期间费用率下降明显，同比下降 1.06 个百分点，回落至13.45%。其中，销售费用率同比下降0.34个百分点，至3.56%；管理费用率同比下降0.78 个百分点，至9.18%；财务费用率上升0.06 个百分点，至0.71%。期间费用率的明显下降表示公司的管理水平日趋提升。
    烟草行业结构调整，虽然整体增速较慢，但产业集中化造成中高端卷烟产销规模增速高于行业，前三类卷烟产量02-10 年年均增速17%左右，而2011 年1－8 月，一、二类烟的销量增幅分别达到了36.82%和39.58%。同时随着国家烟草总局加大对烟草行业进行的品牌整合的力度，以及限期进行的“三产分离”，烟标企业间并购重组与资源整合将势在必行。公司作为龙头企业将在此背景下通过并购等一系列方式发展壮大自己。