1．事件
    公司发布2011 年年报，公司2011 年营收375.57 亿元，同比增长57%；实现归属于母公司净利润为8.42 亿元，对应全面摊薄EPS 为0.70 元，同比增长104%；其中，四季度单季度业绩为0.26 元，超出我们预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）、四季度炼化盈利大超预期
    公司11 年炼油一季度炼油基本能保持微利、而且石化产品对于原料成本的传导顺利，炼化业绩非常可观；二三季度由于利比亚战争导致油价高位而5 月份成品油未调价而出现较大幅度亏损；四季度11 月份之后，炼油进入了盈利区间。尽管公司的炼油和石化业绩的弹性很大，但公司四季度炼油的盈利表现也大大超出市场预期。
    公司炼油业务总体来看，在装置运行、原料优化上取得了显著进展。公司500 万吨炼油和45 万吨乙烯满负荷运行，全年加工原油522 万吨，特别是炼油常减压、新乙烯装置有效运转率分别达到100%和99.99%。优化了原油采购品种，调整原油混配比例和加工方案10 种以上，使炼油装置高附加值产品收率达到91.6%，同比提高2.4 个百分点；混合油种石脑油收率提高5.1 个百分点，不仅提供了充足的乙烯裂解原料，而且石脑油链烷烃含量也提高了9.1 个百分点，石脑油品质有较明显的提升；同时，中东油达到原油采购量的94%，与原来采购的南巴油按同期价格比，每桶降低成本2.2 美元左右。
    （二）、化肥业务改善了供气不足
    公司尿素业务上半年盈利状况总体比较稳定，前3 季度尽管由于辽河化肥停车90 多天而尿素销量下降、减少利润1.77 亿、停产产生损失5000 多万，再加上天然气价格上涨增加成本6000 多万元。四季度之后落实了西气东输天然气资源，辽河化肥改善了供气不足的局面，实现了扭亏为盈。
    （三）、丁二烯高位贡献业绩显著
    精细化工业绩主要靠丁二烯。2011 年二季度和三季度，丁二烯价格暴涨并维持在高位，公司拥有14.5 万吨丁二烯产能，产量在10 万吨左右，均为从裂解C4 馏分中分离丁二烯，原料自供，盈利能力迅速扩大。公司丁二烯产能的业绩弹性较大，每上涨1000 元其业绩将年化提升约0.10 元，去年丁二烯贡献超9 亿，业绩贡献约1/6。
    （四）、公司石化产业链开始深度延伸
    公司准备12 年把炼油产能从500 万吨扩大到600 万吨；13 年新增裂解汽油抽提装置，年处理裂解汽油56 万吨，年产苯乙烯2.7 万吨；推进芳构化项目一期工程，建设8 万吨/年MTBE 联产4 万吨/年丁烯-1 装置、8 万吨/年碳五石
    油树脂装置和芳构化装置；14 年一期建设两条3 万吨乙丙橡胶。另外，13 年前将改造新疆化肥，尿素装置由52 万吨/  年扩产到80 万吨/年。我们认为随着公司石化产业链延伸，高附加值产品的逐步充实，公司的炼化业务的盈利能力将逐步增强。
    3. 投资建议
    我们预计辽通化工2012-2014 年EPS 分别为0.91 元、1.05 元和1.25 元（假设新的成品油定价机制改革2012 年下半年推出后，炼油不亏），维持“推荐”评级。