业绩略低于预期：公司公布前三季度业绩0.44 元/股，同比增长29%，低于我们中报前瞻中预计的0.47 元/股。。
    尿素景气持续高位，利润贡献稳定：前三季度尿素、合成氨贡献利润1.72元，基本符合预期。。进入下半年后尿素价格仍持续走高，三季度国内尿素出厂价平均为2215 元/吨，环比上涨8.7%。进入9 月后价格略有回落，全年均价料可维持1900 元，但大幅上涨的可能性不大。预计化肥板块全年可贡献盈利3 亿元左右。
    石化景气恢复缓慢，精细化工盈利缩窄：8 月份国际油价经历大幅下跌，之后一直保持弱势震荡格局，三季度Brent 均价为112.4 美元/桶，相对二季度下降近4%。公司的原油成本基本为滞后一个月的Brent 价格，所以三季度成本小幅下降。受油价下跌及宏观经济紧缩影响，主要石化产品价格在度过6、7 月份的低谷后恢复缓慢，三季度整体仍维持弱势。公司精细化工盈利主要贡献来源是丁二烯，其价格进入三季度来持续下跌，单月跌幅都在15%以上，目前丁二烯与石脑油价差已下降至1500 美元/吨左右，比三季度低1000美元/吨左右，预计四季度价差会进一步缩窄，但跌幅可能放缓。公司全年石化及化工预计贡献盈利4.5 亿元左右。
    盘锦乙烯资产注入，产能进一步扩大：公司已宣布收购大股东的盘锦乙烯资产，收购价格11 亿元，相对其破产清算价溢价37.5%。盘锦乙烯年产乙烯16 万吨，聚乙烯13 万吨, 聚丙烯5 万吨，苯乙烯6 万吨，聚苯乙烯3 万吨，ABS 树脂5 万吨，注入后公司总乙烯产能将达70 万吨。公司2012 年化工业务总收入可望达到15 亿元。
    盈利预测预估值：由于下半年行业前景低于预期，我们下调公司2011/2012年盈利预测至0.63/0.94 元/股，对应PE15x/10x，维持增持评级。