简评  业务规模扩大带动业绩增长  报告期公司电子铝箔产品线、空调箔、化工业务、钎焊箔产能均继续扩大，例如化成箔产能已扩至3400 万平米，空调箔产能达到8 万吨左右，双氧水8 万吨也于11 年7 月投产，钎焊箔产能达到1.2 万吨左右。产能扩大带动业务规模上升是业绩增长的主要原因。从收入增速来看，电子铝箔高达70%，我们估计公司外售比重加大；铝带材增速达59%，汽车钎焊箔产量放大是重要原因；化工产品增速达54%，由烧碱价格持续强势与双氧水投产共同推动；电极箔、电容器、空调箔增速在于20%左右，增速较低主要受空调、电容器行业景气回落的影响。  四季度受重挫，产能利用率陷入低谷  去年前三季度，公司生产经营环境良好，盈利增速达45%。四季度欧洲及新兴经济体经济快速下滑，公司订单大幅萎缩，产能利用率与业绩达到全年低点，拖累全年业绩增速降至15.76%。出口的三类产品（化成箔、电容器、磁性材料）订单下降明显，拖累收入增速降至6.6%，公司通过积极拓展国内市场，有效弥补了出口的回落。  电极箔保持较高盈利水平  2011 年生产成本压力增大，但是公司综合毛利率基本保持稳定。主要原因在于伴随产能扩张，与产品结构的不断优化，电极箔产品盈利能力显著上升，即使在行业低迷期，产品价格基本保持稳定，毛利率同比增加3.47 个百分点。公司电极箔国内市场占有率第一，腐蚀箔环节技术和产品稳定性等方面处于领先地位，适于生产高比容电容器，符合电子产品小型化的趋势，议价能力强决定其毛利空间较大。公司近期启动的增发项目，计划将电极箔产能扩至5500 吨（新增2100 吨），本次扩产公司将参照钎焊箔的发展路径，通过与日本企业合作开发方式，共享技术与市场，无论从产品"含金量"还是产能消化的渠道上，前景都比较乐观。在国内电极箔产能快速扩张拉低行业平均利润水平的背景下，有望获得超额收益。