四季度业绩表现不佳，全年业绩低于预期。近日公司公布了2011 年年报，2011 年公司实现营业收入47.63 亿元，同比增长26.58%；实现营业利润4.73 亿元，同比增长24.35%；实现归属于母公司净利润2.87 亿元，同比增长15.76%，业绩表现低于预期。受四季度国内外经济低迷影响，公司四季度延续了三季度的不佳表现，营业收入环比减少了21.67%，净利润环比下调58.59%，拖累了公司全年业绩。
    由于一季度为公司销售淡季，加之国内经济并未出现明显好转，预计一季度公司的业绩难有较大改观。  电极箔优势依然明显，电力成本压力较大。去年公司新增了8条腐蚀箔生产线和37条化成箔生产线，提高了产能的同时，也提升了公司中高压腐蚀箔和化成箔所占比重，使得公司电极箔和电容器的盈利能力得到提升，其中电极箔业务毛利率提升3.47个百分点。然而，去年电力成本的上升加大了公司主营业务的成本，使得除电极箔业务外的主营业务毛利率均出现一定幅度的下降，其中电子铝箔业务毛利率更是下调3.83个百分点。未来随着公司新增产能继续向宜都基地转移以及参股公司狮溪煤业矿山正式开采，公司电力成本压力有望得到缓解。  电极箔产能快速扩张，提升公司核心竞争力。
    目前公司电极箔业务仍处于行业领先地位，公司最新募投项目计划募集资金14.3 亿元，继续提升公司中高压腐蚀、化成箔的产能。公司目前腐蚀箔和化成箔的产能分别达到2000 平方米和3400 平方米，而募投项目分别扩建腐蚀箔和化成箔产能3500 平方米和2100 平方米，使得公司腐蚀箔产能与化成箔产能完全匹配，且提升60%的电极箔产能，进一步提高中高压电极箔的收入占比。预计募投项目将于今年通过审批并开始建设，并于2013 年陆续投产，公司的核心竞争力将得到增强。  
    加快外延建设，培训新的业绩增长点。公司目前钎焊箔业务进展顺利， 生产钎焊箔产品配套设备在逐步完成之中，今年有望试生产；氟化工项目正式启动，目前处于设备购臵阶段，预计今年年底可以建成投产；公司仍在密切关注光伏行业动向，寻求未来进入光伏行业的最佳途径；正在筹备的16万吨铝材深加工项目也在稳步推进，公司产业链将继续扩张。随着公司今年各项新业务的陆续投产，公司将获得业绩增长的持续动力。 
    盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为7.95%、22.56%，对应EPS分别为0.41元、0.54元和0.61元，动态PE分别为25倍、19倍和16倍。鉴于目前公司产品下游空调和电子元器件市场依然低迷，并未出现明显起色，且公司新建项目将主要在明年开始为公司提供利润，公司短期内缺少看点，因而暂时调低公司评级至短期_中性，长期_A。
    风险提示。国内电子市场持续低迷，新建项目进度慢于预期。