研究结论：
    三亚海棠湾项目前景看好，预期免税业发展空间巨大。三亚海棠湾国际购物中心占地面积82250 平方米，总建筑面积117180 平方米，其中，地上建筑面积70812 平方米主要用于免税商品的销售（面积约为三亚免税店的10 倍），地下建筑面积46368 平方米主要用于物业管理用房及地下停车。世界奢侈品协报告显示，截止2011 年底，中国奢侈品市场年消费总额已经达到126 亿美元(不包括私人飞机、游艇与豪华车)，占据全球份额的28%，成为全球占有率最大的奢侈品消费国家。然而，因为价格的差距，更多的国民奢侈品消费却是发生在境外，这令国内商家痛惜不已。我们认为，免税业有望作为“把中高端消费留在国内”的一种有效方式，在“十二五”期间取得重大发展，从公司目前的经营情况看，免税商品的供应仍远远满足不了国内旅客对奢侈品消费的旺盛需求。
    增资国旅运通，商旅服务业务加速发展。商旅服务业务具有良好的发展前景，毛利率高，是国内外主要旅游企业竞争的关键市场。经过多年的运营，国旅运通在中国的商旅服务行业积累了丰富的本地经验和客户资源，营收规模和市场份额已居同行第一。此次增资，预期将有利于缓解由于业务量不断攀升带来的流动资金需求压力，扩大经营规模，有望进一步提高市场份额和盈利能力。
    维持公司“买入”评级。调整预测公司11-13 年每股收益至0.76 元、1.17元和1.51 元（原预测为0.80 元、1.23 元和1.60 元），目标价36.9 元。
    催化剂：入境店获批、国人免税5000 元额度提高、销售限件数放开、单件5000 元以上商品采用合理自用原则免税等。