事项
    3 月12 日，久立特材公布了2011 年年报，营业收入、毛利、归属于上市公司净利润分别为21.6/3.4/1.1 亿元，同比分别增长21.1%/44.2%/52.9%。其中Q4 为5.2/0.78/0.2 亿元，同比分别增长5.6%/47.7%/10.1%。EPS 为0.54 元，其中Q4 为0.09 元，符合预期。
    主要观点
    （1）无缝管是主要盈利来源，营收占比为52%，毛利占比为63%。报告期内生产无缝钢管2.29 万吨，同增1.32%，单价增长27.03%，毛利率19.18%，增加了4.47PP，主要原因是单位毛利较高的高端产品销售比例不断提高。从销量数据来看，我们认为公司募集资金项目产能释放有限，随着生产顺行、市场进一步认可，今年产量将在3 万吨以上。
    （2）焊管以“增量”促“增收”，报告期内公司销售焊接管2.33万吨，同增16.6%，单价增长5.69%，毛利率15.88%，同降0.71PP，这与整个焊管行业竞争激烈、同质化严重有关。但受“增量”带动，焊接管毛利总额同增18%。
    （3）期间费用增速快于营收增速。三项费用同增42%，其中管理费用、财务费用增幅分别达到了50%和148%，主要原因是公司加大科研投入，研发费用大幅增加；业务量扩大，资金占用额上升，而大额单笔业务减慢了存货周转速度，导致银行借款增加。