投资要点
    年报摘要：2011 年公司实现营业收入13.94 亿元，同比增长15.98%；归属于母公司的净利润2.33 亿元，同比增长 33.4%；每股收益0.45 元，略低于我们此前预期。公司拟向全体股东每10 股分派现金红利1.0 元（含税）。
    疫苗业务增长放缓拖累增长，短期内或无明显改善
    2011 年公司疫苗收入为7.28 亿元，同比增长2.44%，拖累整体收入增长。
    疫苗业务毛利率上升5.7%，可能主要由于品种比重变化所导致。尽管麻风腮系列等主导产品产量及产销比有所上升，但仍未能抵消限价政策和市场竞争加剧带来的负面影响，除子公司祈健生产的水痘疫苗外，本部的疫苗业务略有下滑。考虑到公司面临整体搬迁，新产品短期内无法上市，已有产品竞争激烈，我们认为公司疫苗业务短期内仍将延续平稳态势。
    未来两年血制品仍是增长主力
    2011 年公司血制品业务收入6.51 亿元，同比大幅增长37.51%，毛利率基本稳定。新建的渠县、安岳两家浆站已经开始采浆，公司投浆量及主要产品产量均有所提升，总体上保持价量齐升的态势。在行业维持高景气、政策利好出台的背景下，随着因子类新产品的开发及血浆综合利用率的提高，我们预计公司血制品业务仍有望继续保持近30%的快速增长。
    管理费用率显著下降，财务费用大幅增加
    公司加强了非经营性费用的管控，管理费用实现负增长，管理费用率则由20.2%显著下降至17.4%；由于投入亦庄新生产基地的建设资金加大，公司债务融资额度和资金成本均有所增加，使得2011 年财务费用同比增长117%；销售费用率则基本稳定。
    维持“推荐”评级
    我们预计公司2012-14 年的EPS 分别为0.52、0.64 和0.80 元，对应3 月9 日收盘价16.0 元的PE 分别为31、25 和20 倍。公司作为一类疫苗、血制品领域龙头，将受益于血制品行业的高景气和政策支持，疫苗优势品种出口也是未来看点，我们维持“推荐”评级。