未来两年疫苗业务或将保持平稳增长
    我们认为公司疫苗业务将面临2011 年高基数压力，未来两年或将平稳增长，主要理由如下：1）政策推动的麻疹强化免疫、乙肝补种接近尾声；2）所产二类苗大多较为成熟，短期内接种率难以大幅提升；3）公司面临整体搬迁，麻疹系列等已有品种产能受限、新产品短期内无法上市；4）剩余477万剂甲流疫苗已在2011Q3 确认完毕。
    2014 年后疫苗出口、新品种上市或将是主要看点之一
    公司将在亦庄生产线建成并通过WHO 预认证后向联合国儿童基金会供应OPV 疫苗。公司还有黄热等多个疫苗品种位于WHO 预认证优先列表上，我们猜测公司未来或有可能进行其它品种的出口准备。此外，公司在研β-干扰素、麻腮风-水痘四联苗等新产品或将于2014 年后陆续贡献业绩。
血制品业务将延续高景气，是短期内业绩增长主力
    贵州浆站关停事件进一步提升血制品行业景气度，主要品种有较强的涨价预期。公司并无浆站受影响，近年投浆量稳步提升。2011 年公司主要血制品批签发同比均有所增长，我们认为未来两三年公司血制品业务有望保持20%以上增速，是短期内业绩增长主力。
    首次给予“推荐”评级
    预计公司 11-13 年EPS 分别为0.49、0.54 和0.64 元，对应12 月27 日收盘价16.51 元的PE 分别为34、30 和26 倍。公司作为一类疫苗、血制品领域龙头，将受益于政策支持和生物制品行业高成长，长期发展看好；公司整体搬迁后疫苗产能扩充及新品种上市、优势疫苗品种出口、血制品高景气均是未来看点，因此首次给予“推荐”评级。
    风险提示
    已有产品竞争加剧、销售低于预期；新产品上市放缓；中生集团整合带来的不确定性。