报告关键点： 
    剔除房地产业务公司净利润仍有19.3%的增长； 特种箱业务线下收入扩张迅速，运贸一体化或是增长的重要原因； 特种箱业务进入快速扩张期。 
    报告摘要： 
    剔除房地产影响公司净利润同比增长19.3%。2011年公司实现营业收入29.07亿元，同比增长33.0%；营业成本21.29亿元，同比增长47.7%，营业成本增速高于收入增速，毛利率下降7.3个百分点至26.8%；营业利润6.08亿元，同比增长1.1%；实现归属母公司所有者净利润5.04亿元，同比增长5.7%，如果剔除房地产业务结算的影响，公司净利润（剔除房地产业务）同比增长19.3%；实现摊薄每股收益0.39元；分配预案每股现金分红0.06元。 线下收入是特箱业务增长的源泉。2011年公司特种箱发送量为61.62万TEU，同比增长14.6%，营业收入同比增长62.8%，收入增速明显高于发送量增速，主要是由于单箱收入的快速增长，2011年单箱收入为1436元/TEU，同比增长37.4%，2011年下半年单箱收入1760元/TEU,环比上半年增长46.1%。2011年线上收入为2.15亿元，同比下降3.8%；线下业务收入约为6.70亿元，同比增长120.6%，成为特种箱业务收入增长的主要来源，线下业务收入的占比已经超过73%。 运贸一体化比例提升或是特箱业务毛利率下降的主要原因。从特种箱业务毛利率来看，2011年下半年仅有14.8%，比上半年下降14.4个百分点；下半年特种箱业务收入为5.47亿元，环比增长48.5%，下半年实现毛利8058万元，环比下降24.8%，由于上下半年特种箱发送量相差较小，其实单箱毛利明显下降，而毛利率下降的主要原因我们猜测很有可能是运贸一体化中的贸易比例增加。 
    沙鲅线二期改造打开增长空间。铁路货运及临港物流业务实现收入16.59亿元，同比增长49.7%，毛利仅增长26.2%。上下半年收入分别为7.76亿元、8.82亿元，毛利分别为2.65亿元、1.73亿元，下半年毛利环比下降34.6%，下半年沙鲅线的到发量较上半年下降9.8%。随着今年6月份沙鲅线二期改造完成，沙鲅线的运能将达到8500万吨，比2011年运量有近40%的增长空间。 
    维持"买入-A"投资评级。预计2012-2014年摊薄每股收益0.48元、0.64元、0.74元，当前股价对应动态市盈率分别为19.6倍、14.7倍、12.7倍，目前估值处于铁路运输板块三家公司最高水平，由于公司成长性明显好于其他两家公司，所以公司估值基本合理，长期来看公司面临特种箱快速发展的机遇，而短期又面临一定的业绩压力，今年上半年股价将会体现两种力量的博弈过程，我们看好公司的长期发展前景，维持公司"买入-A"的投资评级。 
    风险提示：沙鲅线扩能后运量低于预期；特箱投产低于预期。