年报主要内容概述  
    2011 年车运量完成52.45 万辆次（+7%,yoy，下同。）；客运量404.89 万人次（+20.1%）。实现营业收入6.44 亿元（+7.29%），毛利率46.83%（-0.87 个百分点），实现利润总额2.72 亿元，实现净利润2.06 亿元（+9.75%）。分红情况：分红收益率2.52%，每十股转增3 股。  
    点评：  1、分航线来看，海安航线是公司主要的收入和几乎全部的毛利来源。海安航线2011 年收入同比增长10.43%，贡献公司收入的91.6%和毛利的106%。  2、海安航线2011 年收入增速较2010 年大幅下滑（2010 年同比增长28.76%），主要原因是2011 年市场大船投入量增多而海峡股份运能没有增加（竞争对手2011 年大船运力新增5 艘）。2012 年公司将有3 条大船投入（已经投入2 艘），预计2012 年公司海安线运量增速大幅提高。  3、海安航线2011 年毛利率略有下滑主要原因是燃油成本和人工成本上涨， 我们预计随着3 条大船投入2012 年毛利率将有所改善。据我们测算信海19 和海峡1 号的毛利率能够达到64.6%和57.6%。  投资建议：价值被低估，给予买入评级  不考虑西沙航线以及外围投资，公司的客滚运输主业--海安航线，随着海南经济的增长将提供稳健的投资回报，我们采用DCF/FCFF 估值法进行测算公司的合理价值应为20.1（WACC 取10.4%，2020 年后自由现金流增长率为-2%；），目前股价被低谷。  
    同时考虑到公司西沙航线具有的成长空间，给予买入评级。