1.事件  
    公司公布年报，2011 年公司实现营业收入84.39 亿元，同比增长24.65%，营业利润3.25 亿元，同比增长47.92%，利润总额3.41 亿元， 同比增长45.22%，净利润2.60 亿元，同比增长52.2%，扣非后净利润2.43 亿元，同比增长57.17%，每股收益0.962 元，同比增长52.27%，略高于市场预期。  
    2.我们的分析与判断  
    （一）扩张节奏提速，主力百货门店发力  2011 年公司新开门店16 家，包括长沙、岳阳两个城市摩尔，同时结合市场、店面评估及物业租赁情况，关闭了2 家门店，截至2011 年年底，公司门店按物业位臵计算共120 家，按业态划分为138 家：超市门店119 家、百货门店19 家。可以看出公司在供应链整合后，展店节奏明显提速（2009 年3 家、2010 年5 家），外延扩张对收入的增量贡献逐渐显现。各业态中，百货收入增速最快，高达37.63%。主要是公司百货业务自2009 年开始实行事业部制后，经过三年的磨练，其专业化程度加强， 带来了市场占有率的不断提升，内生增长良好，预计同店增速在30%左右，其中2009 年改扩建的步步高广场（湘潭店），2011 年实现净利润4,208.39 万元，同比增长116.75%，增长速度较快。  
    （二）毛利率上升0.16%，期间费用率下降0.47%  公司综合毛利率上升0.16%，其中超市、家电毛利率分别提升0.47%、0.43%，百货毛利率下降0.24%。原因一是公司通过深入推进品类管理， 持续完善商品结构，对供应商实行分级管理，持续推进供应链上移以降低采购成本，二是公司市场份额和知名度的不断扩大，随着规模经济优势越来越明显，提高了公司与供应商的议价能力。公司期间费用率下降0.47%，其中销售费用率下降0.80 个百分点，主要是各成本、利润中心加大对费用的管控力度，重点费用项目实行全过程监督，特别是超市业态门店费用管控能力不断增强；同时，较好的内生增长也使销售费用率同比下降。  
    （三）超市、百货双轮驱动扩张  公司的发展战略为立足于中小城市，以密集式开店、多业态、跨区域的发展模式进行稳步扩张。经历了近三年的整合，公司超市、百货业务架构调整已经基本到位，供应链整合效果释放显著，省内外扩张节奏逐步提速。预计公司2012 年将开出约25 家左右超市，主要以大卖场为，在宜春、衡阳等地开出3-4 家百货。 
    3.投资建议 
    公司属于区域成长型公司，向省内地州市下沉的市场空间较大，超市业务的连锁扩张开始提速，购物中心战略也能有效的抢占当地市场。我们预计公司2012 年至2013 年营业收入复合增长率为27.2%，EPS 分别为1.24 元、1.58 元。对应当前股价PE 分别为19 倍、15 倍，维持对公司"推荐"评级。